>> 華創(chuàng)證券-江南化工(002226)重組完成,業(yè)績大幅增長,未來重點關(guān)注爆破業(yè)務(wù)進展-120426
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2012/4/27 |
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事 項
4.26日，江南化工發(fā)布2011年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.13億元，同比增長274.46%，歸屬上市公司股東扣非后凈利潤1.76億元（盾安旗下民爆資產(chǎn)前5個月利潤未合并進報表，約5860萬元），同比增長143.17%，EPS0.58元。
主要觀點
1. 資產(chǎn)重組完成，盈利大幅提升
報告期公司營業(yè)收入、利潤總額、每股收益較上年同期均有較大幅度增長，主要原因是江南化工發(fā)行股份收購盾安旗下民爆資產(chǎn)標的已完成過戶。公司重大資產(chǎn)重組于2011年6月22日完成,資產(chǎn)交割日為2011年5月31日，報告期將注入資產(chǎn)合并日后的營業(yè)收入納入合并財務(wù)報表范圍所致。
2. 發(fā)展重心轉(zhuǎn)移至爆破一體化業(yè)務(wù)
江南化工是民爆上市公司里最早一批擁有混裝車產(chǎn)能的公司，但由于前期發(fā)展重心側(cè)重并購，爆破一體化服務(wù)發(fā)展較慢，占主營收入比重一直在10%以下。
2011 年與盾安旗下民爆資產(chǎn)整合完成后，其爆破服務(wù)加速布局，先后與馬鋼集團成立合資子公司，收購資質(zhì)優(yōu)良的四川宇泰，整合盾安旗下爆破業(yè)務(wù)，與中國黃金集團簽訂中金所屬礦產(chǎn)資源開發(fā)框架協(xié)議。目前在安徽、四川、新疆三地已布局五大爆破子公司（三地也是江南化工炸藥產(chǎn)能的主要分布區(qū)域），爆破業(yè)務(wù)即將邁入快車道。
3. 并購整合仍在推進，產(chǎn)能增加或有新路徑。
民爆行業(yè)盈利情況較好，中小企業(yè)日子紅火，并購意愿不強。加上主管部門目前也缺少切實可行的有效對策，行業(yè)橫向整合難度加大。但江南化工跨地域整合經(jīng)驗豐富，與盾安民爆資產(chǎn)重組完成后，仍在持續(xù)推進行業(yè)內(nèi)部整合，年報顯示公司在手貨幣資金超過5億，并購現(xiàn)金流充沛。另外，按照重組協(xié)議，原盾安控股持有的林州宇豪51%的股權(quán)將在近期部分或全部裝讓給江南化工，產(chǎn)能橫向擴張可期。
未來江南化工爆破業(yè)務(wù)將主要集中在新疆和中國黃金旗下中西部地區(qū)金屬礦產(chǎn)，或有望受益于產(chǎn)能動態(tài)調(diào)整機制，在民爆產(chǎn)品供需缺口大的市場獲得新批產(chǎn)能。
同時可通過富余產(chǎn)能動態(tài)調(diào)整或置換，使閑置產(chǎn)能充分消化，提高產(chǎn)能利用率。
4. 炸藥毛利率仍維持高位，顯示公司良好的管理和成本控制能力
2011年，硝酸銨價格大幅上漲，根據(jù)中國爆破器材行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，全年民爆
行業(yè)硝酸銨采購均價約2420元/噸，同比上升21%。而在原材料成本大幅提升的背景下，公司炸藥毛利率仍維持44%的高位，遠高于行業(yè)平均水平，是民爆上市公司里炸藥毛利率最高的企業(yè)，顯示其優(yōu)秀的管理和成本控制能力。由于2011年下半年到2012年末，共有超過200萬噸的新增硝酸銨產(chǎn)能投產(chǎn)，我們傾向認為2012-2013年，硝酸銨價格將穩(wěn)中有降，公司毛利率有望進一步上升。
5.盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司公司2012-2014年EPS分別為0.70、0.86、1.10元，對應(yīng)的PE分別為18X、15X、12X。維持推薦評級。
風險提示
1. 爆破業(yè)務(wù)進展不達預(yù)期2. 原材料價格上漲的風險。
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