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整合布局全國(guó)，掌控新皖，新疆區(qū)域需求引領(lǐng)增長(zhǎng)
    整合后，公司全國(guó)布局完成，工業(yè)炸藥產(chǎn)能增加19.35 萬(wàn)噸至25.95 萬(wàn)噸，規(guī)模躍至全國(guó)第二，并掌控新、皖區(qū)域市場(chǎng)。新疆地區(qū)礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)如火如荼推進(jìn)引領(lǐng)公司民爆需求增長(zhǎng)；安徽地區(qū)背靠海螺馬鋼等大型礦企，下游企業(yè)馬太效應(yīng)顯現(xiàn)、規(guī)模擴(kuò)張確保公司安徽區(qū)域需求平穩(wěn)。下半年貨幣政策放松，四川地區(qū)基建施工有望回暖。預(yù)計(jì)12 年，新疆區(qū)域需求引領(lǐng)增長(zhǎng)，公司炸藥銷售持平。
    成長(zhǎng)迎來(lái)突破，爆破業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)
    由于行業(yè)產(chǎn)能受到嚴(yán)格管制，民爆企業(yè)普遍面臨成長(zhǎng)瓶頸，兼并重組（含憑照資源內(nèi)部轉(zhuǎn)移）和一體化向下游爆破工程業(yè)務(wù)延伸是民爆企業(yè)做大規(guī)模實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)的必經(jīng)途徑。公司全國(guó)布局完成，相比于其他企業(yè)，公司富裕產(chǎn)能憑照資源內(nèi)部轉(zhuǎn)移更具優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)量提升的空間尚有近20%。11 年底，公司轉(zhuǎn)移0.4萬(wàn)噸炸藥產(chǎn)能至寧夏生產(chǎn)點(diǎn)以匹配新疆區(qū)域需求增長(zhǎng)。12 年，公司還將轉(zhuǎn)移2萬(wàn)噸產(chǎn)能至中金合資公司。新疆區(qū)域需求潛力釋放以及爆破工程業(yè)務(wù)拓展將帶來(lái)公司炸藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)突破。公司擁有多個(gè)爆破子公司，并具有爆破拆除A 級(jí)資質(zhì)。與馬鋼和中金公司合作的爆破工程業(yè)務(wù)平臺(tái)已經(jīng)搭建。馬鋼羅河項(xiàng)目已于今年5 月建成，預(yù)計(jì)2013 年，一期300 萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)可為公司帶來(lái)年0.75億的爆破收入。憑借良好的爆破工程資質(zhì)、依托合資公司平臺(tái)，預(yù)計(jì)最遲2014年，公司與中金合作的爆破業(yè)務(wù)有望開(kāi)展。預(yù)計(jì)12-14 年，公司爆破工程業(yè)務(wù)每年有望實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。
    硝銨價(jià)格回落，公司業(yè)績(jī)彈性較高
    3 季度民爆需求旺季回暖；硝銨價(jià)格回落，盈利逐季改善，原材料價(jià)格下跌背景下，公司在上市公司中業(yè)績(jī)彈性較高。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、經(jīng)濟(jì)大幅放緩，民爆需求不達(dá)預(yù)期；2、工程業(yè)務(wù)拓展緩慢，增長(zhǎng)低于預(yù)期。
    公司合理估值在13.20 元~15.00 元
    預(yù)計(jì)12-14 年公司EPS 分別為0.66 元、0.75 元和0.87 元，首次給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。公司全國(guó)布局完成，如果炸藥和工程業(yè)務(wù)成功突破，價(jià)值面臨提升，給予目標(biāo)價(jià)13.20-15.00 元/股。