>> 華泰聯(lián)合-江南化工(002226)年報點(diǎn)評：期待整合后協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)-120427
| 上傳日期： |
2012/4/27 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
趙森 |
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公司年報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12 億元，同比增長274%；利潤總額2.73 億，同比增長199%；歸屬上市公司股東凈利潤1.77 億，同比增長143%，收入、利潤大幅增長原因是11 年6 月起原盾安旗下主要民爆資產(chǎn)與原江南化工實(shí)現(xiàn)整合。若將11 年1-5 月重組前未上市部分凈利潤合并計算，公司整體全年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.35 億元，EPS=0.59 元，符合市場預(yù)期。
公司同時公布12 年一季報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.8 億元，同比增長366%，歸屬上市公司股東凈利潤0.21 億，同比增長193%，EPS=0.05 元。符合公司之前業(yè)績預(yù)告。
主要原料硝銨價格上漲影響公司盈利，12Q1 起已有所恢復(fù)。11 年國內(nèi)硝酸銨價格大幅上漲，公司采購均價同比上漲15%左右，炸藥產(chǎn)品毛利率降低5.43 個百分點(diǎn)，至43.74%，我們認(rèn)為2012 年國內(nèi)硝銨價格將呈平穩(wěn)或下降趨勢。12Q1 公司毛利率已有所恢復(fù)，綜合毛利率41.3%，同比提高2 個百分點(diǎn)，環(huán)比提高約1 個百分點(diǎn)。
公司爆破工程起步階段，后續(xù)發(fā)展?jié)摿Υ?。新江南化工將自身定位為集炸藥生產(chǎn)、爆破工程施工為一體的大型民爆企業(yè)集團(tuán)，盾安與原江南化工整合完成后，炸藥總產(chǎn)能已躋身國內(nèi)前列，但爆破工程發(fā)展稍有不足。11 年起步階段，公司與馬鋼合資成立爆破工程公司，有效利用馬鋼礦山資源；收購四川宇泰股權(quán)，進(jìn)入四川市場；與中國黃金合資成立爆破工程子公司，借力中國黃金，礦山爆破加速發(fā)展，公司在安徽、四川、新疆等地形成規(guī)模，中國黃金合作礦山爆破準(zhǔn)備階段，工程未來將成為公司重要利潤來源。
公司并購經(jīng)驗(yàn)豐富。盾安通過并購，八年左右成為國內(nèi)最大民爆集團(tuán)之一，可見其收購、資本運(yùn)作的能力和經(jīng)驗(yàn)。民營企業(yè)機(jī)制靈活，一季度末近4億現(xiàn)金，為進(jìn)一步并購提供有力保障。
投資建議：我們預(yù)計公司12 年EPS 約0.7 元，當(dāng)前PE 約19 倍，PB 為2.1 倍，維持“增持”評級，民爆行業(yè)盈利穩(wěn)定，整合有望加速。
風(fēng)險提示。固定資產(chǎn)投資大幅下滑，原料硝銨價格大幅上漲，安全事故等。
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