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       一、事件概述
    8月28日，公司發(fā)布了2012年中報(bào)，1-6月營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東凈利潤分別為12.22億、0.78億元，同比分別增長40.63%、66.13%，基本每股收益0.17元。同時公司預(yù)告1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤增長區(qū)間為60%--90%。
    二、分析與判斷
    外延拓展，營銷見效，收入有望維持高增長上半年公司收入增長40.63%，其中二季度增長25.3%，相較一季度57.6%的增速有所下降，我們測算主要是受項(xiàng)目結(jié)算時間影響，去年四季度項(xiàng)目結(jié)算較少導(dǎo)致進(jìn)入今年一季度結(jié)算項(xiàng)目較往年增多。公司自去年?duì)I銷管理改，明確分支機(jī)構(gòu)營銷考核與激勵細(xì)則，目前分支機(jī)構(gòu)已有39家，渠道建設(shè)推動了營銷全面爆發(fā)，上半年省外收入增長迅速，華北增長43%,華中增長419%，西南增長330%，西北增長408%，并在海外繼老撾萬象首相官邸項(xiàng)目后承接了萬象東昌大酒店改造工程，積累了境外項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。
    毛利率提升顯著，股權(quán)激勵費(fèi)用導(dǎo)致管理費(fèi)用率上升公司二季度毛利率17.3%，同比去年提高2.6個百分點(diǎn)，環(huán)比一季度提高1.6個百分點(diǎn)，提升顯著，一方面，公司加強(qiáng)材料和人工的預(yù)算控制，管理改善所致，另一方面，公司上半年實(shí)施的幾個一體化總承包項(xiàng)目（從建筑設(shè)計(jì)開始至項(xiàng)目交鑰匙），盈利水平較高，提升了整體毛利率。同時上半年公司管理費(fèi)用同比增長58%，主要受股權(quán)激勵費(fèi)用影響，如果扣除上半年股權(quán)激勵費(fèi)用899萬元，管理費(fèi)用增長32%。
    一體化項(xiàng)目進(jìn)一步推進(jìn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控下追求更大利潤公司上半年應(yīng)收賬款增加計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，資產(chǎn)減值損失同比增長68%，我們認(rèn)為主要影響因素來源公司一體化總承包項(xiàng)目在較高的盈利水平下回款條件偏松，是在風(fēng)險(xiǎn)可控下追求更大的利潤，為將來BT/ERP儲備品牌和資源。公司整體回款情況仍然十分良好，上半年收入收現(xiàn)比仍能達(dá)到82%的高水平區(qū)間。
    激勵機(jī)制和管理體系得到完善，業(yè)績進(jìn)入釋放期
    公司激勵機(jī)制和管理體系得到完善，傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域文化場館建設(shè)在"十二五"迎來高潮，立足高端、積極延伸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，業(yè)績進(jìn)入加速釋放期。
    三、盈利預(yù)測與投資建議
    預(yù)計(jì)公司2012-2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為2.30億、3.41億、4.64億元，同比增長69％、48％、36％，全面攤薄后EPS分別為0.50元、0.74元、1.01元。維持公司強(qiáng)烈推薦評級，目標(biāo)價(jià)19元，對應(yīng)2013年EPS、25倍PE。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅波動導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。