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    上半年下滑11.1%，略超預期：2012 年上半年公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入1845.3 億元，同比下滑12.7%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤32.2 億元，同比下滑11.1%，EPS0.26 元，略超預期；二季度單季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入1182 億元，同比下滑4.7%，環(huán)比增長78.2%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤19.8 億元，同比增長2.2%，環(huán)比增長63.3%。
    主業(yè)毛利率全面提高，高財務費用率是影響凈利率增長主要原因：上半年公司實現(xiàn)凈利率1.73%，同比增長0.01 個百分點，其中二季度1.67%，同比增長0.11 個百分點；毛利率10.43%，同比增長0.66 個百分點，其中二季度10.16%，同比增長0.34 個百分點。工程、設計和工業(yè)制造業(yè)務毛利率分別上升0.61%、1.06%和1.45%。上半年公司財務費用同比增長169%，二季度財務費用率同比提高0.5 個百分點。
    路外業(yè)務發(fā)展是新簽合同快速增長主要動力：上半年新簽合同2801 億元，同比增長36.6%，新簽工程合同2327 億元，同比增48%。國內新簽工程合同中，房建、市政、水利新簽合同額分別是687、332、104 億元，同比增長113%、128%和133%，鐵路、公路和城軌新簽合同額分別是184、375 和111 億元，同比下滑9%、30%和6%。從結構看，房建占比從11 年中報和年報的24%和30%升至38%，過去毛利率最高的城軌和鐵路項目占比較去年同期分別下降2.4%和4.5%，未來毛利率或有壓力。
    海外市場拓展順利：報告期內公司境外收入79.2 億元，同比增長21.6%，新簽境外合同332.7億元，同比增長559%。
    預計下半年鐵路基建投資同比增長47%：上半年全國鐵路基建投資完成1487 億，按照全年4700 億的計劃，預計下半年鐵路投資將達到3213 億，同比增長47%。公司二季度收現(xiàn)比95%，同比提高4.9 個百分點，顯示收款改善跡象。
    上調盈利預測，維持增持評級：我們預計12 和13 年EPS 分別是0.65 和0.72，增速分別是2%和10%，對應PE 分別是6.5X 和5.9X，維持增持評級。