>> 東方證券-威孚高科(000581)中報點評：短期業(yè)績承壓,未來業(yè)績有望改善-120829
| 上傳日期： |
2012/9/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜雪晴 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
業(yè)績基本符合預期。上半年銷售收入26.22 億元，同比下滑20.0%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤4.46 億元，同比下降30.8%，對應最新股本（6.8 億股） 攤薄EPS 為0.66 元，基本符合市場預期。收入和投資收益下滑共同導致上半年業(yè)績下滑。
受中重型商用車需求低迷影響，上半年主營業(yè)務利潤下降近2 成。上半年訂單大幅減少，主營業(yè)務利潤同比減少6.87 億元，增速為-19.3%。分業(yè)務來看， 上半年汽車燃油噴射系統(tǒng)業(yè)務營業(yè)收入和利潤同比增速分別為-21.3%和-21.8%，利潤占比下滑1.7 個百分點至86.6%；受成本上升影響，進氣系統(tǒng)業(yè)務毛利率下滑12.2 個百分點至29.1%，貢獻營業(yè)利潤同比下滑22.8%，利潤占比3.7%，和去年同期相比微降0.1 個百分點；后處理業(yè)務貢獻利潤6526 萬元，小幅下降1.5%，占營業(yè)利潤比重提升1.9 個百分點至9.7%。
受下游商用車銷量拖累，投資收益出現(xiàn)大幅下滑。上半年子公司貢獻投資收益1.60 億元，同比大幅下降45.5%。1 至6 月份重型商用車銷量大幅下滑30%，導致主營高壓共軌系統(tǒng)業(yè)務的子公司博世汽柴上半年僅盈利2.02 億元， 貢獻投資收益6390 萬元，同比大幅下滑61.8%。中聯(lián)電子主要配套汽油發(fā)動機燃油噴射及點火系統(tǒng)，上半年投資收益和去年同期相比下滑2013 億元（同比-23.9%）。這兩家主要合營公司投資收益同比共計減少1.23 億元，占投資收益減少總數(shù)的92%。
現(xiàn)金流有所改善、存貨管理良好，短期業(yè)績承壓，未來需關注國Ⅳ標準實施。上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流0.634 元，較上年同期提升7.1 倍，主要原因是銷售產(chǎn)品收現(xiàn)同比增長1.9%，而同期原材料購進付現(xiàn)減少13.3%。存貨和應收項目較期初略微改善，分別下降8.2%和0.2%。公司在高壓共軌、燃油噴射和后處理領域均有明顯技術優(yōu)勢，若國Ⅳ標準實施有望長期利好公司業(yè)績， 尤其是國Ⅳ標準的實施將凸顯博世汽柴在高壓共軌技術領域的較強競爭力。
財務與估值：因商用車銷量大幅下滑，下調2012-2013 年EPS 分別至1.36、1.81 元（原預測1.82，2.86 元），參照可比公司平均估值水平，預測2013、2014 年業(yè)績成長性，給予2012 年21 倍PE 估值，對應目標價28.56 元，買入評級。
風險提示：經(jīng)濟繼續(xù)下行影響公司業(yè)績，重卡需求低迷影響業(yè)績。
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