>> 平安證券-威孚高科(000581)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：投資收益同比降幅有望逐步收窄-120829
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王德安，余兵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事 項(xiàng)
威孚高科發(fā)布 2012 半年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.2 億元，同比下降20.0%；凈利潤(rùn)4.5 億元，同比下降30.8%；每股收益0.66 元（按最新股本攤?。?；每股凈資產(chǎn)12.11 元。
平安觀點(diǎn)
1H12 公司主要下游車用柴油機(jī)銷量同比下滑13.2%，同時(shí)配套工程機(jī)械等的非車用柴油機(jī)銷量也有較大幅度下滑。1H12 公司并表和參股業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下滑，業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期。
重型柴油機(jī)銷量大幅下滑對(duì)公司影響大。雖然1H12 公司主要的下游車用柴油機(jī)銷量?jī)H同比下滑13.2%，但重型柴油機(jī)銷量下滑幅度更大，對(duì)公司本部、威孚汽柴及博世汽柴影響較大。目前國(guó)產(chǎn)重型柴油發(fā)動(dòng)機(jī)主要配套重卡、大客及裝載機(jī)，1H12 重卡和裝載機(jī)銷量分別同比下滑31.6%和24.3%，對(duì)公司營(yíng)收和利潤(rùn)均有較大影響。1H12 公司燃油噴射系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比下滑21.3%。
博世汽柴和中聯(lián)電子利潤(rùn)大幅下降，致兩者利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比不足30%。1H12博世汽柴和中聯(lián)電子凈利潤(rùn)分別同比下降61.8%和23.9%，導(dǎo)致來自兩者的投資收益同比下降47.1%，兩者合計(jì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)比例由2011 年的35.6%下降至1H12 的29.8%。高壓共軌系統(tǒng)出貨量大幅減少，特別是配套中重型柴油機(jī)的高壓共軌系統(tǒng)出貨量大幅下降致使博世汽柴利潤(rùn)下滑較大。不過來自聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益同比降幅有望收窄，2Q12 公司的投資收益同比降幅較1Q12 收窄5.9 個(gè)百分點(diǎn)。
1H12 毛利率和三項(xiàng)費(fèi)用率均較為穩(wěn)定，但2Q12 費(fèi)用增長(zhǎng)較多。1H12 公司毛利率水平總體略增，其中燃油噴射系統(tǒng)業(yè)務(wù)、進(jìn)氣系統(tǒng)和尾氣后處理系統(tǒng)三大業(yè)務(wù)毛利率分別同比增加-0.2、-12.2 和1.1 個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)氣系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率大幅下降，主要是因該產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品降價(jià)所致。2Q12公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比增加了2.9 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率
分別同比增加3.2 和1.6 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率大幅增加主要因三包費(fèi)用增加所致。我們估計(jì)2Q12 管理費(fèi)用率增加或因管理費(fèi)用于該季度確認(rèn)較多所致，綜合計(jì)算1H12 管理費(fèi)用率還同比減少0.4 個(gè)百分點(diǎn)。
2Q12 并表業(yè)務(wù)收入同比降幅擴(kuò)大及費(fèi)用率上升。1Q12 由于公司并表業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，在投資收益同比下滑49.2%的情況下，凈利潤(rùn)僅下滑15%。2Q12 公司下游行業(yè)進(jìn)一步惡化，并表業(yè)務(wù)收入同比下降22.7%，同期三項(xiàng)費(fèi)用率又同比增加2.9 個(gè)百分點(diǎn)，致使公司并表業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑幅度與投資收益下滑幅度相當(dāng)，均超過43%，未能延續(xù)2011 年和1Q12 并表業(yè)務(wù)好于參股業(yè)務(wù)的趨勢(shì)。
投資建議及盈利預(yù)測(cè)?？紤]到經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致柴油機(jī)需求下滑，尤其是重卡和工程機(jī)械所需的重型柴油機(jī)需求的大幅下滑，我們下調(diào)了公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為1.33元、2.11 元、3.08 元。鑒于國(guó)Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施將會(huì)給公司燃油噴射、尾氣后處理和進(jìn)氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來快速增長(zhǎng)的機(jī)遇，未來業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：商用車行業(yè)、尤其是重卡行業(yè)銷量繼續(xù)大幅下滑；國(guó)Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施嚴(yán)格程度低于預(yù)期。
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