>> 國都證券-威孚高科(000581)調(diào)研簡報：國四標準催動百億市場,重卡后時代再一次起航-120710
| 上傳日期： |
2012/7/24 |
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來源： |
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推薦（下調(diào)） |
作者： |
肖世俊 |
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事件：
我們近日調(diào)研了威孚高科，與公司董秘進行了交流。 主要觀點：
1、機內(nèi)機外產(chǎn)品線完善，技術(shù)上國內(nèi)尚無競爭對手。由于中國柴油化趨勢不明朗，德爾福和西門子等外資巨頭對國內(nèi)市場鮮有觸及，公司依靠和博世的伙伴關(guān)系，目前在進氣系統(tǒng)、燃油噴射系統(tǒng)和尾氣處理系統(tǒng)方面都已經(jīng)奠定了國內(nèi)的領(lǐng)軍地位，具備前后端和機內(nèi)機外一整套系統(tǒng)的總成化供應(yīng)能力。具體情況：博世汽柴生產(chǎn)高壓共軌系統(tǒng)；威孚汽柴為博世汽柴供應(yīng)高壓油泵，實現(xiàn)軟加工；本部開發(fā)的WAPS系統(tǒng)可實現(xiàn)和高壓共軌系統(tǒng)的高低搭配；威孚環(huán)保和威孚力達主攻后處理產(chǎn)品；寧波天力和威孚英邁特則主要開發(fā)發(fā)動機增壓器。
2、重卡英雄氣短，未來增量空間較小。公司業(yè)務(wù)主要集中于中重卡領(lǐng)域，行業(yè)低迷直接導(dǎo)致公司業(yè)績下滑，2011年，公司實現(xiàn)凈利潤12億，同比下滑10%，今年一季度，公司凈利潤延續(xù)下滑趨勢（-15%）。我們認為，重卡已經(jīng)越過歷史高點，在政府對下游基建投資增速難超預(yù)期的背景下，部分閑置運力回歸即可滿足需求，預(yù)計今年重卡銷量為75萬輛（YOY-14.8%），短期內(nèi)也很難再突破百萬規(guī)模，增量空間已經(jīng)很小。
3、國四強制推行將為公司新增百億級市場。根據(jù)環(huán)保部的規(guī)定，從2013年7月1日起將在全國推行國四標準，為達到排放標準，7月份之后廠商生產(chǎn)的大部分重卡產(chǎn)品將選擇配備高壓共軌+后處理系統(tǒng)（目前來看主要是SCR）。根據(jù)我們的簡單測算，國四帶來的新增市場規(guī)模將超過百億元，預(yù)計公司市場份額達到8成以上，受益最大。
4、明年下半年留給國四的舞臺有多大？短期來看，由于重卡國三產(chǎn)品擁有的成本優(yōu)勢比較明顯，在強制推行國四標準之前的2013上半年，國三型重卡可能會獲得較高的市場熱情。在重卡市場年銷量規(guī)模無增量甚至萎縮的情況下，明年下半年留給國四的空間可能相對較小，而2014年則有望全面爆發(fā)。我們認為明年上半年的重卡銷量將是重要的參考值，對公司的介入時機我們認為還需要進一步觀察。
5、汽油機增壓器是公司明星業(yè)務(wù)。無論從節(jié)能減排，駕乘體驗，還是經(jīng)濟角度出發(fā)，渦輪增壓都將逐漸成長為乘用車的主流配置，預(yù)計2014年乘用車裝配率將達到20%左右，市場產(chǎn)值近40億元，而遠期容量將超過百億元。公司通過收購寧波天力介入輕型柴油機和汽油機增壓器，目前各系產(chǎn)品均有完備的技術(shù)儲備，汽油機增壓器屬于明星業(yè)務(wù)。
基礎(chǔ)數(shù)據(jù)
總股本(萬股) 68013.40流通A股(萬股) 40900.6952周內(nèi)股價區(qū)間(元) 25.48-38.28總市值(億元) 181.05總資產(chǎn)(億元) 79.29每股凈資產(chǎn)(元) 8.93目標價 6個月12個月相關(guān)報告
1.《國都證券-公司研究-公司投資價值分析-威孚高科(000581):受益于排放標準升級，發(fā)展邁入新階段》 2010-12-21 證券研究報告
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