>> 華泰證券-威孚高科(000581)股價大幅調(diào)整帶來戰(zhàn)略性建倉良機-120711
| 上傳日期： |
2012/7/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚宏光 |
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此報告為加密報告 |
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近日受經(jīng)濟低迷持續(xù)時間超預(yù)期加劇市場對公司業(yè)績的擔(dān)心，以及傳言國Ⅳ在實施初期僅選擇部分地區(qū)然后逐步推廣的影響，威孚高科股價出現(xiàn)了大幅調(diào)整，我們認(rèn)為當(dāng)前股價極具吸引力，大幅調(diào)整給了投資者戰(zhàn)略性建倉良機。我們的邏輯是：重卡銷量同比增速將逐步回升。雖然當(dāng)前經(jīng)濟極度低迷，我們模擬的重卡保有量增速已經(jīng)低于當(dāng)前下游需求增速，意味著即使經(jīng)濟一直延續(xù)當(dāng)前低迷的景氣程度，重卡銷量也更可能反彈。在市場一般預(yù)期的未來經(jīng)濟逐步回暖的假設(shè)下，重卡銷量同比增速逐步回升基本確定。
12 年上半年業(yè)績處于確定性的大周期底部，未來進入長期增長階段。上半年業(yè)績預(yù)計承受較大壓力，主要原因是重卡行業(yè)銷量大幅下滑，同時行業(yè)慣例是發(fā)動機廠家提前采購幾個月的貨量作為庫存，上半年重卡銷量下滑的程度大于發(fā)動機廠家年前預(yù)期，處于消化庫存過程，影響博世DS 業(yè)績。我們認(rèn)為目前去庫存的過程已經(jīng)基本結(jié)束。即使不考慮國Ⅳ，重卡銷量逐步回升與發(fā)動機廠去庫存結(jié)束也將使公司進入確定性的增長周期。13 年7 月1 日實施的國Ⅳ將提升共軌系統(tǒng)市場占有率、新增約100 億元SCR 后處理市場（我們認(rèn)為公司有望獲得其中超過50%的份額），大幅提升公司業(yè)績。
即使國Ⅳ實施初期局部推廣對長期價值影響也不大。對于傳言，我們無法證實也無法證偽。但我們認(rèn)為，國Ⅳ實施的節(jié)奏并不能改變共軌路線將最終占據(jù)絕大部分市場的進程，僅影響公司業(yè)績增長的速度，對長期價值影響不大。
大周期底部18 倍左右的市盈率足夠便宜。我們下調(diào)公司12、13、14 年歸屬于母公司凈利潤至10.24、14.55、18.82 億，對應(yīng)EPS1.51、2.14、2.77 元，PE17.9、12.6、9.7 倍。我們認(rèn)為公司12年的業(yè)績處于確定性的大周期底部，對于處于強周期的重卡行業(yè)底部以及未來市場份額大幅提升確定的威孚高科，18 倍市盈率的估值水平足夠便宜，我們認(rèn)為當(dāng)前是戰(zhàn)略性建倉良機，維持“買入評級”。
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