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    投資要點(diǎn) 
    事件： 金發(fā)科技公布2012年半年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.36億元，同比增長2.51%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4.00億元，同比下降35.55%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.98億元，同比下降29.90%，其中歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.58億元，同比增長5.71%。按26.34億股的總股本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)EPS0.15元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-0.05元。 
    點(diǎn)評： 
    金發(fā)科技2012年上半年業(yè)績與我們此前EPS為0.14元的預(yù)測基本相符。公司主營業(yè)務(wù)收入及利潤總體穩(wěn)定，非經(jīng)常性損益減少是凈利潤下降的主要原因。
    主營業(yè)務(wù)收入總體穩(wěn)定，投資收益減少使盈利下滑。公司2012年上半年共銷售各類塑料產(chǎn)品（不含貿(mào)易品）32.13萬噸，同比小幅增長3.95%，其中車用材料銷量同比增長12%。此外貿(mào)易量12.09萬噸，同比增長26.73%，但由于售價(jià)同比有所下降，因而銷售收入（含貿(mào)易量）同比僅小幅增長2.51%。
    公司改性塑料不同產(chǎn)品的毛利率漲跌不一，但幅度較小；改性塑料業(yè)務(wù)21%的毛利率水平較去年同期提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。但由于毛利率僅為4.35%的貿(mào)易業(yè)務(wù)占總收入比從18.5%提升至20.0%，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)綜合毛利率小幅下降0.42個(gè)百分點(diǎn)至17.33%。由于報(bào)告期內(nèi)投資收益同比減少2.17億元（去年同期出售長沙高鑫75%股權(quán)產(chǎn)生投資收益2.15億元），因而凈利潤同比下降29.90%；如剔除該因素影響，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長7.41%。
    短期內(nèi)需求低迷使增速受阻，長期看新材料業(yè)務(wù)成亮點(diǎn)。金發(fā)科技現(xiàn)有改性塑料產(chǎn)品的下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為汽車、家電、電工工具等行業(yè)。目前上述行業(yè)受制于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，增速有不同程度的下降，因而我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品銷量的增速及凈利潤率水平短期內(nèi)將受制于下游需求的萎縮。
    但從長期看，公司于今年2月完成公開增發(fā)，隨著公司募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)（預(yù)計(jì)于2016年全部完成達(dá)產(chǎn)），產(chǎn)能將從目前的80余萬噸增加至約200萬噸。憑借自身較強(qiáng)的性價(jià)比及渠道優(yōu)勢，公司改性塑料產(chǎn)品仍有望持續(xù)擴(kuò)大市場份額。而新材料方面，公司基本具備可降解塑料、木塑復(fù)合材料、耐高溫尼龍?zhí)胤N工程塑料、高性能碳纖維及復(fù)合材料等等高端化工新材料產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)能力，上述項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)也將優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。
    維持“增持”評級。我們維持公司2012-2014年EPS為0.33、0.42、0.56元的預(yù)測。短期內(nèi)下游家電、汽車等行業(yè)需求相對疲軟對公司業(yè)績增長有所影響。但從長期看，不同于其它傳統(tǒng)化工產(chǎn)品，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期下國內(nèi)對新材料及改性塑料的需求仍有望保持較快增速；憑借技術(shù)及渠道優(yōu)勢，公司的發(fā)展前景依然廣闊，具備盈利持續(xù)增長的潛力。綜合上述因素，我們維持公司“增持”的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。