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      2011 年，公司在原油價(jià)格高位震蕩，下游汽車(chē)、家電需求不旺的不利背景下，業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)改性塑料產(chǎn)銷(xiāo)61.87 萬(wàn)噸（不含貿(mào)易量），同比2010 年增長(zhǎng)10.5%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.47 億元，同比2010 年增長(zhǎng)12.74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.55 億元，同比2010 年增長(zhǎng)65%。
     2011 年，公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要來(lái)源以下兩點(diǎn)：一是2011Q1 轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)沙高鑫房地產(chǎn)公司75%的股權(quán)產(chǎn)生一次性的投資收益2.15 億元，去稅后占全年凈利潤(rùn)的20%；二是主要產(chǎn)品改性塑料的毛利率的提高，2011 年公司的綜合毛利率達(dá)到18.65%，同比2010 年提高3.81 個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)了產(chǎn)品盈利能力的提升。
     公司為國(guó)內(nèi)改性塑料龍頭，“十二五”期間，公司規(guī)劃新增123 萬(wàn)噸改性塑料產(chǎn)能，產(chǎn)能復(fù)合增速26.15%。未來(lái)，公司新增產(chǎn)能的消化一方面來(lái)源于改性塑料行業(yè)的自然增長(zhǎng)（年復(fù)合增速15%）；另一方面來(lái)源于改性塑料進(jìn)口替代的加速，公司市場(chǎng)占有率將穩(wěn)步提高。2012Q1，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5 億元，剔除2010Q1地產(chǎn)業(yè)務(wù)的一次性收益的影響，同比增長(zhǎng)27%；2012Q1 綜合毛利率16.39%，同比2011Q1 提高0.48 個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比2011Q4 下降了2.77 個(gè)百分點(diǎn)。展望2012-2014 年，公司改性塑料業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要源于增發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)能的投放，綜合毛利率在15%上下波動(dòng)。
     新材料的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化是公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司從改性塑料向上游樹(shù)脂新材料的合成延伸，完全降解塑料、高溫尼龍、碳纖維、聚醚醚酮等均在中試或者產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中。3 萬(wàn)噸降解塑料已于2011 年11 月投料試車(chē)，預(yù)計(jì)將于2012 年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
     我們下調(diào)公司2012-2013 年業(yè)績(jī)至0.62 元、0.77 元（增發(fā)攤薄后），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2013 年P(guān)E 分別為18 倍、14.6 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    另外，伴隨著新材料逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，公司的估值水平將逐步提高。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩，改性塑料需求下滑、新材料的產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)。