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  公司公布2011 年年度報(bào)告。全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115.47 億元，同比增長12.74％；凈利潤9.55 億元，同比增長65.18％，以最新股本計(jì)算的EPS 為0.58 元。扣除非經(jīng)常損益后，EPS 為0.41 元。股權(quán)激勵(lì)期權(quán)費(fèi)用對(duì)公司EPS 的影響為0.16 元。  公司全年共銷售各類改性塑料產(chǎn)品，不含貿(mào)易品達(dá)到61.87 萬噸， 同比增長9.09％；包含貿(mào)易品總銷量78.45 萬噸，同比增長4.07%。  綜合毛利率提升顯著，帶動(dòng)公司業(yè)績的增長。2011 年公司綜合毛利率18.66%，較2010 年14.85%有較大幅度的提升。毛利率的提升， 主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。2011 年，車用塑料的銷售額占銷售收入的比重上升到30%以上，其毛利率較家電塑料高約5 個(gè)百分點(diǎn)。  未來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)調(diào)整，增加高毛利產(chǎn)品的比重。公開增發(fā)募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后共新增產(chǎn)能123 萬噸，其中汽車用塑料產(chǎn)能80 萬噸以上。達(dá)產(chǎn)后車用塑料的銷售占比可達(dá)到約50%。高毛利率的生物完全降解塑料年產(chǎn)3 萬噸項(xiàng)目已經(jīng)量產(chǎn)，今年有望啟動(dòng)9 萬噸的新裝置。此外公司產(chǎn)品梯隊(duì)儲(chǔ)備豐富，如新興免噴涂高光ABS、PC 合金、高強(qiáng)度尼龍、PVC 塑木、碳纖維等產(chǎn)品均有望在近幾年陸續(xù)量產(chǎn)。  若不考慮股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃期權(quán)行權(quán)的攤薄， 我們預(yù)測公司2012-2014 年EPS 為0.56、0.75 和1.06 元。若不考慮非經(jīng)常性損益， 預(yù)計(jì)2012 年業(yè)績較2011 年有大幅增長，其提升主要來自股權(quán)激勵(lì)期權(quán)費(fèi)用相對(duì)2011 年減少約1 億元；增發(fā)后公司獲得大量現(xiàn)金，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望大幅降低；在主營業(yè)務(wù)方面的增長主要來自可生物降解塑料的放量以及車用塑料的增長。如果不考慮期權(quán)費(fèi)用攤銷及非經(jīng)常損益，以現(xiàn)總股本計(jì)算的2011-2014 年EPS 分別為0.57、0.66、0.82、1.10 元，三年復(fù)合增長率24.5%。我們認(rèn)為公司股價(jià)的合理估值應(yīng)對(duì)不考慮期權(quán)費(fèi)用攤銷的2012 年預(yù)期業(yè)績給予24.5 倍市盈率，同時(shí)考慮期權(quán)的全面攤薄，目標(biāo)價(jià)15.24 元。維持"推薦"評(píng)級(jí)。