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    投資邏輯
    公司公告公開增發(fā)，不僅鞏固了兩個(gè)新基地（昆山與天津），同時(shí)也加強(qiáng)了兩個(gè)傳統(tǒng)基地（廣州、綿陽）龍頭地位。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可新增產(chǎn)能123萬噸，（其中，汽車領(lǐng)域用80 萬噸以上）比2011 年的約70 萬噸，增長(zhǎng)了176%。隨著項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，未來公司業(yè)績(jī)翻番成為可能。
    增發(fā)項(xiàng)目 80 萬噸汽車領(lǐng)域用改性塑料，主要包括改性PP，增加約60 萬噸/年；改性PC/ABS，5 萬噸/年；改性PA，10 萬噸/年；改性ABS，5 萬噸/年。我們預(yù)計(jì)公司該領(lǐng)域的銷售毛利率能達(dá)到20-25%，高于家電至少5 個(gè)點(diǎn)，將成為公司業(yè)績(jī)推動(dòng)的主要?jiǎng)恿χ弧?br>    目前市場(chǎng)關(guān)于金發(fā)主要擔(dān)心傳統(tǒng)塑料銷量的下滑。我們認(rèn)為傳統(tǒng)改性塑料中汽車領(lǐng)域增長(zhǎng)比較確定，家電領(lǐng)域由于2011 年享受補(bǔ)貼刺激了消費(fèi)，2012 年補(bǔ)貼取消銷量可能5%以內(nèi)增長(zhǎng)。2011 年預(yù)計(jì)公司車用改性塑料銷量22 萬噸，借助上海通用及延鋒偉世通的并購，銷售將走向國(guó)際，若國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)增長(zhǎng)10%，公司銷量預(yù)計(jì)2012 年實(shí)現(xiàn)30%增長(zhǎng)。即使家電行業(yè)下滑10%，也阻擋不了公司總量的增長(zhǎng)。
    可降解塑料增厚 2012 年業(yè)績(jī)。公司2011 年四季度投產(chǎn)了3 萬噸可降解塑料，封堵了市場(chǎng)關(guān)于技術(shù)的質(zhì)疑，并且訂單相對(duì)飽滿。今年公司可能啟動(dòng)8萬噸的新裝置，主要銷售給國(guó)外。國(guó)際上，2010 年的可降解塑料的需求56萬噸，近幾年以25%的需求速度增長(zhǎng)。如國(guó)內(nèi)限塑令執(zhí)行嚴(yán)格及相應(yīng)補(bǔ)貼出臺(tái)，很快也將在國(guó)內(nèi)大量應(yīng)用。可降解塑料是今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二個(gè)重要推動(dòng)力。
    2012 年碳纖維將引起重視。目前正深化開發(fā)應(yīng)用產(chǎn)品，而原絲與碳化是最核心的技術(shù)，公司目前技術(shù)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    假設(shè) 2012 年改性塑料銷量增長(zhǎng)15%，達(dá)到77 萬噸（其中汽車增加6 萬噸，昆山基地非汽車5 萬噸），貢獻(xiàn)EPS 0.8 元，加上可降解塑料（3 萬噸）及塑木材料的0.2 元，2012 EPS 有望達(dá)到1 元。如果銷量不增長(zhǎng)（可能性很小），EPS 預(yù)計(jì)為0.9 元。按攤薄后2012 年業(yè)績(jī)0.77（銷量不增長(zhǎng)）-0.85（銷77 萬噸）元計(jì)算，給予20x2012PE，目標(biāo)價(jià)15.4-17 元。
    風(fēng)險(xiǎn)
    汽車銷量增長(zhǎng)下滑；家電銷量大幅下滑；油價(jià)大幅波動(dòng)；增發(fā)攤薄 15%而項(xiàng)目低于預(yù)期。