>> 高華證券-金發(fā)科技(600143)業(yè)績符合預(yù)期,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化,毛利率回升,上調(diào)至中性評級-120504
| 上傳日期： |
2012/5/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
魏濤 |
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調(diào)整理由
金發(fā)科技近期公布2011 年公司實現(xiàn)收入人民幣115.5 億元，同比增12.7%；凈利潤9.55 億元，同比增65.2%，每股盈利為0.68 元。公司2011 年擬分紅方案為每10 股送3 股并分紅人民幣3 元，另每10 股轉(zhuǎn)增3 股。2012 年一季度實現(xiàn)收入人民幣27.4 億元，同比增2.4%；凈利潤1.52 億元，同比降59.7%，每股盈利為0.1元。我們認(rèn)為目前股價已充分反映了市場對公司下游增速放緩及新投產(chǎn)項目產(chǎn)能消化等的悲觀預(yù)期，基于最新的目標(biāo)價，公司股價下行空間有限。我們將公司評級上調(diào)至中性。自2009 年11 月24 日該股加入賣出名單以來，股價上漲了10.3%，同期股指下挫24%，我們認(rèn)為其優(yōu)異表現(xiàn)得益于公司利潤率改善好于預(yù)期。從這篇報告開始，魏濤將接替賴平倫和金俊覆蓋金發(fā)科技。
當(dāng)前觀點(diǎn)
2011 年公司主要下游汽車和家電市場陷入低谷，但公司產(chǎn)品銷量穩(wěn)定增長且毛利率提升。公司銷售各類改性塑料產(chǎn)品（不含貿(mào)易品）61.87 萬噸，同比增9％，銷售總量（含貿(mào)易品）78.45 萬噸，同比增長4%，強(qiáng)化了公司在改性塑料行業(yè)的龍頭地位。毛利率同比提升3.8 個百分點(diǎn)，產(chǎn)品升級戰(zhàn)略進(jìn)展順利。公司汽車用工程塑料、高性能塑料合金、完全生物降解塑料、木塑復(fù)合材料實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，其中車用塑料銷售額占銷售收入比重上升到30%以上，大幅提升全年毛利。
2011 年11 月天津一期20 萬噸改性塑料建成投產(chǎn)；2012 年公司昆山一期10 萬噸高性能改性塑料的投產(chǎn)以及完全可降解塑料的放量將保證公司業(yè)績穩(wěn)定增長。
公司定向增發(fā)的募投項目建成后較2010 年新增123 萬噸產(chǎn)能，將于2013 年后逐步投產(chǎn)，解決公司產(chǎn)能不足問題，保證中長期發(fā)展。
我們將2012-2014 年每股盈利預(yù)測調(diào)整至人民幣0.51 元/0.7 元/1.04 元，給予12個月目標(biāo)價為人民幣12.74 元（原為14.88 元），基于 2.6 倍的2012 預(yù)期市凈率（保持不變）和13.6%的2012-13 年平均預(yù)期凈資產(chǎn)回報率（原為12%）。目前股價已充分反映了市場對公司下游增速放緩及新投產(chǎn)項目產(chǎn)能消化等的悲觀預(yù)期，我們將公司評級上調(diào)至中性。
主要風(fēng)險：原材料價格高于/低于預(yù)期。增發(fā)項目銷售釋放低于/高于預(yù)期
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