>> 興業(yè)證券-桂林旅游(000978)井岡山投資收益下滑致公司利潤下降-120823
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉璐丹 |
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投資要點 事件： 桂林旅游2012年中期實現(xiàn)營業(yè)收入21589萬元，同比增長10.46%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1209萬元，同比下降18.16%；實現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤1080萬元，同比下降21.37%。 公司2012H每股收益為0.03元。 點評： 公司中期業(yè)績略低于預(yù)期。 公司本期收入增長、而利潤同比下降的主因在于：1、本期利潤率較低的交通運輸業(yè)務(wù)（出租車運輸、旅游客運、公路班線、公路客運業(yè)務(wù)）收入均實現(xiàn)同比較大幅度增長，但對于利潤的增厚極小；2、井岡山景區(qū)（公司持股21.82%）利潤大幅下滑58%，導致公司本期投資收益同比減少了500萬，占到本期全部利潤總額的4成；3、景區(qū)業(yè)務(wù)利潤普遍持平略降：公司主要的盈利景區(qū)-銀子巖、賀州溫泉等接待量、收入均同比略有下滑；而資江丹霞景區(qū)+資江溫泉仍在培育虧損期，虧損幅度未見減小 桂林旅游的景區(qū)接待量概述：成熟景區(qū)持平、培育中新景區(qū)尚未達到規(guī)模接待量：1、漓江游船持平、銀子巖略降4%；2、另外利潤基數(shù)很小的成熟景區(qū)（豐魚巖、賀州溫泉）維持原狀；3、重點培育中的兩個景區(qū)-兩江四湖、資江景區(qū)的接待量有顯著增長（+30%、+146%），但由于接待量絕對數(shù)仍較少，尚未進入規(guī)模盈利期。 整體而言，資江景區(qū)培育期內(nèi)的大幅虧損是近年來公司景區(qū)業(yè)務(wù)始終未能實現(xiàn)利潤增長、并低于市場預(yù)期的主因。漓江游船、銀子巖等景區(qū)則已成熟，較難體現(xiàn)高增長。公司景區(qū)主業(yè)的成長看培育中的新景區(qū)：兩江四湖景區(qū)接待規(guī)模穩(wěn)步提升、資江景區(qū)減虧。我們測算認為，資江景區(qū)的年接待量達到25萬人次即可望實現(xiàn)盈虧平衡，截至2011A景區(qū)接待量為6.7萬人次，尚需一定的培育時間。
盈利預(yù)測及投資評級：福隆園地產(chǎn)收益對于桂林旅游最終利潤有很大影響，我們假設(shè)2012-2014年，福隆園房地產(chǎn)均等地貢獻凈利潤1200萬，則2012~2014年每股收益分別為0.16元、0.18元、0.23元；公司超預(yù)期的因素在于資江景區(qū)客流量快速增長、培育期縮短；福隆園地產(chǎn)收益多于預(yù)期等。維持"增持"評級。 風險提示：
1、福隆園土地出讓收益的確認節(jié)奏有不確定性； 2、桂林作為老牌旅游目的地，接待量彈性較大； 3、新景區(qū)的培育風險較大，可能長期虧損； 4、其他旅游行業(yè)系統(tǒng)性風險。
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