>> 高華證券-光大銀行(601818)業(yè)績好于預期,因凈利息收入／手續(xù)費／PPOP／信貸成本好于預期;中性-120827
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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| 325KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
馬寧，程博為 |
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與預測不一致的方面
光大銀行公布上半年實現(xiàn)稅后凈利潤人民幣129 億元，同比增長40%，占我們和萬得全年預測的67%/59%，這得益于凈利息收入/手續(xù)費/撥備前營業(yè)利潤/信貸成本好于預期。主要積極因素：1) 二季度凈利息收入環(huán)比增長8%，因凈息差持平且平均生息資產(chǎn)增長8% （平均同業(yè)資產(chǎn)/貸款分別季環(huán)比增長12%和5%）；2)受結(jié)算、信用卡和咨詢業(yè)務(wù)推動，手續(xù)費收入半年環(huán)比增長56%；3) 上半年費用環(huán)比增長28%，增幅小于35%的收入增長，因此推動成本收入比半年環(huán)比降低1.3 個百分點至35%；4) 二季度存款環(huán)比增長14%（在不計入重新分類影響的情況下增幅為9%），貸款增幅為 4%，其中活期存款占比從2011 年年底時的41%升至43%。存款季環(huán)比快速增長部分緣于該行將結(jié)構(gòu)性存款從“交易性金融負債”重分類至“吸收存款”（理財產(chǎn)品期末余額達到了2,460 億元，在存款總額中占比18%，為上市銀行最高水平）。上半年貸存比環(huán)比下降4.5 個百分點至70.3%。不利因素：1) 上半年不良貸款/關(guān)注類貸款/逾期1 天以上貸款余額環(huán)比增長了9/63/62%，各自比率上升了0/52/55 個基點至64/159/169 個百分點，反映出長三角地區(qū)的中小企業(yè)貸款面臨的潛在壓力，因為光大銀行24%的貸款來自這一區(qū)域。
投資影響
維持中性評級。以2012 年預期市凈率和市盈率衡量，該股估值較A 股同業(yè)分別溢價4%/3%，而且考慮到逾期貸款余額快速上升，該行貸款業(yè)務(wù)風險相對較高。
我們基于1.1 倍2012 年預期市凈率得出的目標價格為人民幣2.90 元（這一市凈率水平處于CAMELOT 模型充分增長情景下以及剔除增長因素情景下的市凈率中點）。上行風險：中國GDP 增長/光大銀行業(yè)績好于預期；下行風險：宏觀經(jīng)濟過度收緊，該行業(yè)績不及預期。
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