>> 宏源證券-光大銀行(601818)深度報告：“陽光“路上-120618
| 上傳日期： |
2012/6/19 |
大小： |
1932KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（上調） |
作者： |
張繼袖 |
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報告摘要：
戰(zhàn)略轉型，中小企業(yè)業(yè)務受重視。光大自2008 年設立中小企業(yè)管理中心后，針對中小企業(yè)量身設計推出多項金融服務。2011 年末，中小企業(yè)貸款同比增長49.64%，企業(yè)貸款占比達到26.15%，增速遠高于大型企業(yè)貸款；08 年至11 年，中小企業(yè)客戶數(shù)量以平均每年41.54% 的速度快速增長。預計未來中小企業(yè)業(yè)務比重會保持上升，貸款金額及客戶數(shù)量持續(xù)增長。
產品創(chuàng)新的先入者優(yōu)勢不可小覷：光大2004 年起推行創(chuàng)新產品、實現(xiàn)多元化收入，在理財、投行、企業(yè)年金等領域具有先入者優(yōu)勢。2011 年末，中間業(yè)務收入三年都保持45%以上增速，中間收入占比逐年提升；銀行卡業(yè)務以83%的增長繼續(xù)引領中間業(yè)務收入增長；陽光理財品牌繼續(xù)占據(jù)理財市場優(yōu)勢地位，2011 年末，理財產品銷售額11,100 億元，同比增長97.88%，05 年至11 年，理財產品銷售額以平均每年101.11%的速度高速增長，實現(xiàn)中間收入10.07 億元，同比增長6.22%。預計未來中間業(yè)務將延續(xù)增長，占比繼續(xù)提升。
盈利預測和估值：我們預計光大銀行2012 年實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為232 億元，同比增長28.5%，每股收益0.57 元，每股凈資產2.83 元。絕對估值法下，假設無風險報酬率3%，目標債務比例93%， 長期增長率1%，WACC3.20%，公司每股合理價值3.50 元。如果放松長期增長率區(qū)間在1%附近，公司合理價值區(qū)間2.99-4.10 元之間， 中樞3.30 元。相對估值法下，目前股價對應2012 年PE 和PB 分別為5.43X 和1.00X，維持增持評級。
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