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    VE、VA 受國際經(jīng)濟(jì)形勢拖累，扣非后凈利下滑10.6%！2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入18.8 億，下滑7.7%，凈利潤5.3 億，下滑16.5%，EPS0.73 元，扣非后凈利潤5.6 億，下滑10.6%；其中：二季度實(shí)現(xiàn)收入9.3 億，下滑14.2%，凈利潤2.7 億，下滑22.2%，EPS0.37 元，今年上半年公司主業(yè)同比下滑主要是因?yàn)橹鞔虍a(chǎn)品VE、VA 受國際經(jīng)濟(jì)形勢拖累，VE 收入下滑5.7%，毛利率下降1.1 個(gè)百分點(diǎn)，VA 收入下滑28.8%，毛利率下滑1.4%，香料香精收入下滑8.4%，毛利率下滑1.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    考慮 VE、VA 景氣度低迷，下調(diào)盈利預(yù)測。目前VE、VA 主要廠家均處于停產(chǎn)檢修期，前期浙藥提高VE 報(bào)價(jià)15%，終端反應(yīng)較為平靜。香料香精、高分子材料、蛋氨酸等項(xiàng)目是新和成未來的增長點(diǎn)。考慮VE、VA 景氣度低迷，下調(diào)12-14 年每股盈利預(yù)測至1.63、1.83、1.96 元（原預(yù)測1.83、2.01、2.20 元），增長2%、12%、7%，分別對應(yīng)預(yù)測市盈率12、11、10，維持增持評級。
    關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1）12 年VE 收入21.3 億，同比持平，VA 收入6.7 億，基本持平，毛利率維持穩(wěn)定；2）香料香精12 年實(shí)現(xiàn)收入6.1 億，增長40%，毛利率20%；3）12 年期間費(fèi)用率10.4%。
    有別于大眾的認(rèn)識：1）VE 長周期品種，今年受國際經(jīng)濟(jì)形勢拖累，景氣度下滑，市場盛傳福建海欣將進(jìn)入VE 行業(yè)，實(shí)際產(chǎn)能與投產(chǎn)時(shí)間尚無法確認(rèn)；2）實(shí)際控制人與核心高管團(tuán)隊(duì)陸續(xù)二級市場增持公司股票，彰顯長期發(fā)展信心。
    股價(jià)上漲的催化劑：VE、VA 市場價(jià)格走強(qiáng)；高分子材料、蛋氨酸投資進(jìn)度超預(yù)期。
    核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)：VE 新進(jìn)入者。