>> 中信建投-納川股份(300198)2012中報點評：下游空間大,保持高增長高毛利-120827
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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增持（首次） |
作者： |
田東紅 |
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事件
公司公布2012 年中報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.68 億元，比上年同期增加36.37%；實現(xiàn)營業(yè)利潤5048 萬元，比上年同期增加18.35%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤4284 萬元，比上年同期增加22.13%?；久抗墒找?.31 元。
簡評
營收保持高速增長，毛利維持穩(wěn)定 公司營業(yè)收入1.68 億元，同比增長36.37%，延續(xù)高速增長。過去三年公司營業(yè)收入復合增長率為36%。分產(chǎn)品來看，小口徑（DN300-500）、中口徑（DN600-1400）、大口徑（DN1500 以上） 和管件的收入占比分別為29%、37%、33%和1%。與去年同期相比，大口徑的收入增速較大，為72%。小口徑和中口徑的增速分別為42%和17%。小中大三種口徑的毛利率分別從去年同期的63%、58%和46%變動至48%、44%和58%。分應用行業(yè)來看， 2012 年上半年市政工程領(lǐng)域收入最高，占比71%，毛利率50%， 收入同比增速45%，增長較快主要是因為新增客戶河北寶申銷售額3684 萬元，上海城建銷售額1,631.42 萬元。石化收入增速最大為119%，毛利率58%，增速較快主要是因為增加遼寧大唐國際阜新煤制天然氣項目銷售額1123 萬元。交通樞紐和核電火電收入占比分別為9%和8%，毛利率分別為39%和57%。
政策保證未來市場空間 《"十二五"全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃》中主要任務第一條就是"加大城鎮(zhèn)污水配套管網(wǎng)建設力度"。我國目前有排水管網(wǎng)16.8 萬公里。"十二五"期間，全國規(guī)劃范圍內(nèi)的城鎮(zhèn)建設污水管網(wǎng)15.9 萬公里。管網(wǎng)投資大約2443 億元。近年來，城市內(nèi)澇愈發(fā)嚴重，排水管道被譽為城市的"良心"，未來幾年各級政府必將更加重視地下的建設。我們預測，未來五年， 排水管道市場需求將在高位運行，有技術(shù)和品牌優(yōu)勢的相關(guān)企業(yè)必將迎來一輪快速發(fā)展的時期?！?br> 原材料價格穩(wěn)定，毛利率取決于客戶議價能力 公司目前有泉州、天津和武漢三個生產(chǎn)基地，產(chǎn)能分別為1.11 萬噸、0.96 萬噸和0.48 萬噸。公司成本構(gòu)成中HDPE 占比70%左右，HDPE 價格波動較小，公司訂單驅(qū)動的特征使其與其他塑料管道生產(chǎn)企業(yè)不同，毛利率對終端價格更為敏感。由于公司產(chǎn)品具有零滲漏、耐腐蝕等顯著的性能優(yōu)勢，同時公司在HDPE 纏繞增強管處于領(lǐng)先地位，因此毛利率維持較高水平。
公司2012年銷售費用率9%，較去年同期提高一個百分點，這主要是由于公司新進入一些地區(qū)的市場，前期開拓費用較高；管理費用率10.65%，較去年同期降低2個百分點；財務費用率-2.49%，較去年同期降低1.5個百分點，這主要是由于公司超募資金4.69億元帶來的利息收入。期間費用率總體下降2.5個百分點。公司的BT業(yè)務模式使其承接訂單能力增強，于此同時也使得應收賬款周轉(zhuǎn)率降低。 盈利預測與投資評級
我們預計公司2012、2013和2014年收入分別為3.74億元、4.78億元和5.94億元。對應歸屬于母公司的凈利潤0.98億元、1.23億元和1.52億元，EPS分別為0.70元、0.89元和1.09元，對應PE為26.24、20.78和16.89。公司與其他上市塑料管道企業(yè)相比，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售模式以及未來增速等方面有一定差異，對應估值水平也有差異。公司所處行業(yè)下游空間較大，公司市場份額較小，在細分領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，預計未來仍將保持較高增速和毛利率水平，給予公司12年P(guān)E30倍。給予公司"增持"評級。
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