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報(bào)告摘要：
    凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.23倍： 2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.79億元，同比增長(zhǎng)6.90%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3925萬元，去年同期虧損；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為4547萬元，同比增長(zhǎng)12.23倍，折合每股收益0.09元，基本符合預(yù)期。公司于2011年收購(gòu)了脫硫運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)。2012年上半年全部貢獻(xiàn)利潤(rùn)，去年同期未包含該部分資產(chǎn)盈利，導(dǎo)致今年上半年公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
    非環(huán)保資產(chǎn)可能吞噬了部分環(huán)保業(yè)務(wù)的利潤(rùn)： 2012年上半年，電力銷售業(yè)務(wù)收入為6.52億元，同比下降21.51%，毛利率為5.42%，較去年同期下降了1.02個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)電小時(shí)下降，是電力業(yè)務(wù)收入下降的主因。煤炭銷售業(yè)務(wù)收入為6.25億元，同比增長(zhǎng)9.38%，毛利率為0.06%，煤炭銷售業(yè)務(wù)的盈利空間進(jìn)一步受到壓縮。
    2012年上半年，公司環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)8845萬元，其中脫硫運(yùn)營(yíng)、脫硫脫硝EPC、催化劑銷售分部實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)7220萬元、901萬元、759萬元。環(huán)保業(yè)務(wù)，成為公司主要利潤(rùn)來源。初步測(cè)算，環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)額要高于上半年公司凈利潤(rùn)，我們推測(cè)，可能是由于電力業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，吞噬了公司部分利潤(rùn)。
    訂單充裕，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展：1）2012年上半年，脫硫脫硝業(yè)務(wù)收入為2.51億元。目前已經(jīng)簽訂EPC項(xiàng)目合計(jì)近10.27億元。隨著脫硝市場(chǎng)的啟動(dòng)，公司后續(xù)將持續(xù)獲得訂單；2）公司脫硫運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.84億元。目前公司運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)主要是遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保以及九龍公司合計(jì)1227萬千瓦資產(chǎn)。中電投集團(tuán)計(jì)劃整合旗下環(huán)保資產(chǎn)，后續(xù)仍可能將脫硫運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到九龍電力；3）催化劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8253萬元，目前已簽訂的合同金額約2.12億元。隨著脫硝市場(chǎng)的快速啟動(dòng)，預(yù)計(jì)催化劑業(yè)務(wù)將隨之快速增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值： 由于公司EPC業(yè)務(wù)實(shí)際啟動(dòng)的進(jìn)度慢于預(yù)期，因此下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012年-2014年每股收益分別為0.29元、0.36元、0.49元，對(duì)應(yīng)PE分別為46.5倍、36.5倍、27.2倍。我們認(rèn)為，三季度到四季度公司脫硫脫硝業(yè)務(wù)將重拾快速增長(zhǎng)軌道，后續(xù)母公司可能繼續(xù)注入脫硫運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)?？紤]到公司持續(xù)成長(zhǎng)性，維持公司“增持-A”評(píng)級(jí)，維持6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13.8元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：脫硝訂單的結(jié)算慢于預(yù)期