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    投資要點(diǎn)  有別大眾的兩大觀點(diǎn)：軟包裝節(jié)約能源且兼具宣傳功能，并不兩頭受壓。軟包裝除了具備特殊功能（隔氧、隔光等）外，一般會(huì)印刷品牌Logo 用于產(chǎn)品宣傳，雙重功能使得客戶看中包裝性能和包裝效果，對(duì)上游供應(yīng)商不會(huì)過于壓價(jià)，如Bemis 軟包裝公司有史以來的毛利率水平均維持高位（見圖8）； 此外，參考FPA（美國軟包裝協(xié)會(huì)）數(shù)據(jù)，軟包裝生產(chǎn)消耗能源和釋放CO2 的數(shù)量遠(yuǎn)低于金屬和玻璃包裝，使用塑料包裝制品總體節(jié)約能源（見圖5）。  永新股份海外對(duì)應(yīng)企業(yè)Bemis 十年十倍，是典型成長股代表。我們注意到永新股份同行業(yè)的海外公司Bemis 股價(jià)90 年代以來持續(xù)上行，典型的Tenbagger，公司主要也是生產(chǎn)軟包裝產(chǎn)品，業(yè)務(wù)集中于北美地區(qū)，公司成長機(jī)制在于關(guān)鍵下游均為成長性客戶，集中于食品飲料行業(yè)，且公司保持較高毛利率和ROE 水平，股價(jià)表現(xiàn)十年十倍。（見圖12）  Bemis 給予永新的三大啟示。首先，軟包裝行業(yè)預(yù)計(jì)有充分的成長空間， Bemis 市值、收入和凈利潤2011 年高出永新股份6 倍，22 倍和8 倍，而兩家公司行業(yè)屬性和下游客戶構(gòu)成基本一樣，預(yù)計(jì)永新成長模式可復(fù)制；其次， 行業(yè)集中度較為分散，食品飲料客戶是關(guān)鍵，Bemis 下游客戶基本集中于食品飲料，占比超過55%，而市占率僅為15%左右，表明該市場集中度較難提升，預(yù)計(jì)隨下游客戶增長而長大；最后，毛利率能長期維持在高位，根據(jù)Bemis 經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司有望進(jìn)入高速增長階段，毛利率基本維持在20%以上， ROE 也在17%左右,（見圖29）這一點(diǎn)也與永新股份相符。   財(cái)務(wù)與估值  永新股份是中國之Bemis，估值水平與國際接軌且處于歷史低位，維持買入。參考美國Bemis 成長歷程，我們相信同一行業(yè)屬性、關(guān)鍵客戶一致的成長故事有望復(fù)制到中國，長期看永新成長空間大，短期成本下行有利于提升企業(yè)盈利，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.58、0.73、0.93 元，我們參考可比公司2012 年22X，目標(biāo)價(jià)12.76 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上行將壓低企業(yè)盈利能力，Bemis 公司2008 年股價(jià)表現(xiàn)較差，同時(shí)毛利率也下滑至15%，也能印證這一觀點(diǎn)。