>> 宏源證券-黑牛食品(002387)中報簡評：傳統(tǒng)產(chǎn)品拖累業(yè)績,新品成長性仍有待證明-120826
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
蘇青青 |
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事件： 黑牛食品上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入4.1 億元，同比增長12.6%；歸屬母公司的凈利潤4177 萬元，同比下降12.8%，EPS0.13 元。 對此，我們點評如下： 固態(tài)產(chǎn)品拖累公司業(yè)績，液態(tài)奶增速71%低于預期：受經(jīng)濟下滑影響， 上半年公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品豆奶粉實現(xiàn)收入1.7億元，同比下滑12%； 液態(tài)飲品增長低于市場預期，上半年收入1.8億元，YOY71%，收入占比提高至43.6%。2Q為公司相對淡季，單季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.9億元，YOY6%，環(huán)比一季度下滑11%。上半年公司加大市場拓展力度， 新增銷售人員245人，較去年底增加46%，傳統(tǒng)優(yōu)勢地區(qū)華中實現(xiàn)收入1.2億元，增速38%；而在華東地區(qū)實現(xiàn)收入1.1億元，YOY僅為6.5%，其他地區(qū)中，西南地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異，增速27%。 受去年同期指標異常影響，2Q單季度凈利率同比下降8個百分點：2Q 單季度公司毛利率34.7%，環(huán)比1Q提高0.8個百分點，銷售費用率15.4%，環(huán)比1Q下降2.3個百分點，管理費用率6.2%，環(huán)比1Q提高1.5個百分點，綜合影響下2Q單季度凈利率11%，環(huán)比1Q提高1.5個百分點。但由于去年2Q單季度公司凈利率達到反常的19%，從而導致2Q單季度公司凈利潤同比下滑39%，凈利率同比下降8個百分點。 公司未來增長仍將依靠液態(tài)奶：公司從2009年開始涉足更具增長潛力的液態(tài)奶業(yè)務，一方面在口味上堅持"香濃"路線，一方面在消費者定位上堅持三四線城市，與銀鷺實現(xiàn)差異化競爭。此外公司引進業(yè)界高端人才，通過加大產(chǎn)品宣傳、開發(fā)PET包裝產(chǎn)品等手段，品牌知名度和影響力逐步提高。公司受益于低線城市消費升級的機會，目前液態(tài)奶產(chǎn)能利用率較高，下半年2萬噸產(chǎn)能投放有望助力銷售增長。 盈利預測及投資建議：鑒于宏觀經(jīng)濟下行以及市場競爭加劇的風險， 我們下調(diào)公司盈利預測，預計12-14年收入分別為10.2億、12.7億和16.1億，YOY為19%、25%和27%；歸屬母公司的凈利潤分別為1.1 億、1.4億和1.8億，YOY為10%，23%和28%；EPS分別為0.36元、0.445元和0.57元，維持"增持"評級
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