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主要觀點(diǎn)：
    公司上半年經(jīng)營業(yè)績低于預(yù)期。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.10億元，同比增長12.61%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤0.53億元，同比下降13.31%；歸屬于公司股東扣除非經(jīng)常性損益凈利潤0.41億元，同比下降11.43%。公司尚處于發(fā)展轉(zhuǎn)型期，市場(chǎng)費(fèi)用投入加大但收入增幅不理想是影響公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。
    公司液態(tài)飲品收入增長較快，但其他產(chǎn)品收入同比下降，整體收入增長低于預(yù)期。上半年公司液態(tài)飲品收入同比增長70.82%，保持了較快增速，但傳統(tǒng)的豆奶粉、麥片等收入同比卻出現(xiàn)了下降，相應(yīng)的傳統(tǒng)地域銷售收入也出現(xiàn)了下滑，由此影響了公司的整體收入增長。宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣也對(duì)公司的產(chǎn)品銷售產(chǎn)生了影響，毛利率同比均出現(xiàn)了小幅下滑。
    公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在由固態(tài)產(chǎn)品向液態(tài)飲品轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)投入加大但兩個(gè)不同市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展還需要繼續(xù)探尋合適方式。固態(tài)產(chǎn)品市場(chǎng)需求的下滑是較為確定的趨勢(shì)，公司加大液態(tài)飲品的投入力度，其發(fā)展方向的選擇是合乎市場(chǎng)發(fā)展的，但由于兩類產(chǎn)品的營銷差異較大，公司在發(fā)展液態(tài)飲品的投入同時(shí)如何保持固態(tài)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額是公司需要解決的問題。
    外部人才的引入和融合是影響未來業(yè)績的重要因素。公司由于發(fā)展歷史及地域的限制，在發(fā)展液態(tài)飲品時(shí)只能通過大面積引入外部人才的方式來解決發(fā)展中的人才和市場(chǎng)問題，公司上半年銷售人員增加近200人，公司高管也有了一些更替，如何將不同背景的人融入到公司現(xiàn)有的文化和管理體系中，依然考驗(yàn)著公司管理層的智慧，其對(duì)于發(fā)展公司的新業(yè)務(wù)以及穩(wěn)固舊業(yè)務(wù)均有著較為重要的意義。
    公司繼續(xù)加大產(chǎn)能建設(shè)和研發(fā)投入，但市場(chǎng)的拓展依然是未來業(yè)績成長的關(guān)鍵，其也影響到公司員工持股計(jì)劃的實(shí)施。產(chǎn)能不會(huì)是制約公司發(fā)展的瓶頸，市場(chǎng)的開拓才是，若公司本年度不能實(shí)現(xiàn)1.17億元的凈利潤，則員工廣泛受益的持股計(jì)劃將受到影響。
    公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)良，資產(chǎn)負(fù)債率極低，但存貨、應(yīng)收預(yù)付款和固定資產(chǎn)增長較快。
    我們給予公司“持有”評(píng)級(jí)。我們調(diào)低公司的盈利預(yù)期，預(yù)測(cè)公司2012-2014年主業(yè)EPS分別為0.34元、0.44元和0.52元，結(jié)合市場(chǎng)水平給予公司2012年30倍的市盈率，則公司合理價(jià)格在10.20元左右。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全風(fēng)險(xiǎn)及液態(tài)飲品開拓不及預(yù)期。