>> 國金證券-黑牛食品(002387)產(chǎn)品增長出現(xiàn)分化,液態(tài)決定長期投資價值-120715
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2012/7/16 |
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作者： |
陳鋼 |
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業(yè)績簡評
黑牛食品公布 2012 半年度業(yè)績預告修正公告，將在季報預增的-1%~30%修正為-15%~0%，半年度實現(xiàn)盈利4070.6 萬~4788.95 萬，去年同期實現(xiàn)利潤4788.95 萬。
經(jīng)營分析
上半年整體收入增長趨緩。上半年來看，受宏觀經(jīng)濟下行影響，公司收入僅有小幅增長（預計0~10%），整體收入增幅趨緩。我們預計，公司固態(tài)產(chǎn)品和液態(tài)產(chǎn)品的增長發(fā)生分化，液態(tài)產(chǎn)品的增長較為正常，符合產(chǎn)品成長期同比50-100%的增長規(guī)律；但沖調產(chǎn)品由于是成熟產(chǎn)品，受宏觀經(jīng)濟影響較大，同時公司正在調整沖調產(chǎn)品結構，預計收入增長不盡人意。
2 季度毛利率同比下降?；鶖?shù)效應和促銷力度加大是2 季度毛利率同比下降的兩個主要因素。公司在去年2 季度上調了產(chǎn)品價格，使毛利率位于高位；今年2 季度淡季期間，宏觀經(jīng)濟較差使淡季更淡，為搶占市場份額，公司產(chǎn)品的打折促銷力度有所加強，預計公司上半年毛利率的下降在2 個百分點左右。
銷售費用維持高位，利息收入下降。隨著公司全國化進程的推進，公司的銷售隊伍進一步擴大，且在進入新市場的同時新增費用較多，使公司銷售費用同比有較高增長。
經(jīng)營正常，收入和利潤增長的階段性波動不改公司投資價值。我們認為，公司的增長引擎正逐步切換到液態(tài)產(chǎn)品，液態(tài)產(chǎn)品的銷售情況決定公司未來的價值。從目前的情況看，公司得花生牛奶在三四線市場拓展順利，下半年仍有其他的機會性液態(tài)產(chǎn)品上市，同時安徽PET 產(chǎn)品也在今年年中投產(chǎn)銷售，我們仍維持今年6 億的收入預測。沖調產(chǎn)品方面，市場需求仍在，但是產(chǎn)品結構的老化使公司的銷售增長變緩，公司已注意到此問題，杯裝產(chǎn)品、多樣化口味等產(chǎn)品結構調整措施將在下半年逐步顯效。
盈利調整
下調 2012E-2014E 的利潤預測到1.248 億/1.799 億/2.590 億，對應每股收益0.397 元/0.572 元/0.823 元（按照當年年末總股數(shù)計算）。
投資建議
我們認為，公司在全國化時期易出現(xiàn)經(jīng)營性波動，但不改長期的投資價值。維持目標價17.78 元不變（按照當年年末總股數(shù)調整），增持評級。
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