>> 國泰君安-黑牛食品(002387)2012年年報點評：液態(tài)業(yè)務(wù)為增長主力-120426
| 上傳日期： |
2012/4/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
胡春霞，林園遠 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
2011年黑牛食 品收入8.6億，歸屬母公司凈利潤1.03億，同比增34%、27%，EPS0.42 元。其中2011 年四季度收入、凈利潤同比增64%， 61%；12 年一季度收入、凈利同比增19%、58%。液態(tài)奶業(yè)務(wù)增長加速是四季度起公司業(yè)績增長加速的主因。 液態(tài)奶收入增長加速：2011 年公司液態(tài)收入2.87 億，其中下半年液態(tài)收入1.8 億，同環(huán)比增長287%、75%，液態(tài)營銷團隊重組后，營銷能力的改善是液態(tài)業(yè)務(wù)增長加速的主因。2012 年一季度液態(tài)奶收入近1 億，同比增長約100%，液態(tài)奶增長加速的趨勢仍在繼續(xù)。 固態(tài)業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)：2011 年公司固態(tài)收入5.7 億，同比略增4.8%， 2012 年一季度固態(tài)業(yè)收入略降。我們認為固態(tài)粉類已進成熟期，增速平穩(wěn)，但考慮到楊凌、揭東項目的投產(chǎn)，及固態(tài)杯狀沖調(diào)產(chǎn)品的推陳出新，維持豆奶粉業(yè)銷量15%的增速。 毛利率企穩(wěn)回升：2011 年公司綜合毛利率34.7%，比去年同期增1.6 pct，2012 年一季度毛利率33.9%，同環(huán)比分別增0.1、0.7 pct。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及2012 年原材料成本壓力趨緩，預(yù)計毛利率仍將穩(wěn)中有升。 擴張階段，預(yù)計銷售費用率將高位：2011 年公司期間費用率18.9%， 同比升1.9pct，其中銷售費用率升3.7pct。2012 年一季度，公司銷售費用率17.6%，同比降2.5pct，環(huán)比升2.2 個百分點。同比下降主要是因去年一季度基數(shù)較高，環(huán)比上升主要是今年一季度公司在非誠勿擾投的廣告費用。公司正值擴張階段，因此預(yù)計銷售費用率仍將高位。 盈利預(yù)測及觀點：液態(tài)營銷能力改善、新增產(chǎn)能釋放，液態(tài)業(yè)務(wù)增長可續(xù)。預(yù)計11-13 年EPS0.42、0.62、0.89 元，給予12 年35 倍PE， 目標價21 元，"增持"評級。
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