>> 齊魯證券-黑牛食品(002387)依托花生牛奶實現(xiàn)爆發(fā)式增長-120529
| 上傳日期： |
2012/5/30 |
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作者： |
謝剛 |
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投資要點
我國目前植物蛋白飲料市場容量達(dá)220 億，并仍在以每年近30%的速度飛速發(fā)展，在軟飲料行業(yè)中的占比不斷提升。其中花生牛奶是第一大品類，銀鷺作為該品類唯一的領(lǐng)頭羊已經(jīng)做到年銷售額60 億元；預(yù)計未來的競爭格局中將出現(xiàn)1-2 家市占率15%以上（對應(yīng)30 億以上的銷售規(guī)模）的跟隨者，黑牛有望成為其中之一。
黑牛自 2009 年進(jìn)入植物蛋白飲料領(lǐng)域，以低風(fēng)險的跟隨戰(zhàn)略介入大容量高成長的花生牛奶，經(jīng)過2 年的市場培育已進(jìn)入銷售爆發(fā)期，預(yù)計液態(tài)奶2012-2014 年的增速分別為90%、73%、47%，分別達(dá)到5.4 億，9.4 億，13.7 億，這將成為公司整體業(yè)績快速提升的基石。
作為跟隨者，黑牛聚焦農(nóng)村市場，通過差異化定位謀求自己的市場份額，并通過高效的組織運營模式進(jìn)行快速復(fù)制。體現(xiàn)在：1）黑牛通過口味香濃、利樂包裝定位早餐、補餐、送禮市場，與銀鷺清新口感及PET 瓶定位的即食飲品形成錯位競爭；2）黑牛產(chǎn)品定位于縣級以下市場，利用更具優(yōu)勢的價格體系吸引消費者及經(jīng)銷商；3）分設(shè)固態(tài)、液態(tài)事業(yè)部，有效運作兩類不同的產(chǎn)品；經(jīng)銷商體系扁平化，對經(jīng)銷商及終端管理規(guī)范，具備可復(fù)制性；4）有效利用傳播預(yù)算，在終端布局有大量空白時避開央視媒體投放。
另外，黑牛還有豆奶粉和麥片兩塊固態(tài)業(yè)務(wù)，分別貢獻(xiàn) 2011 年營業(yè)利潤的49%和12%；但隨著液態(tài)奶體量的增加，固態(tài)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率將下降。2009 年至今受制于產(chǎn)能僅維持個位數(shù)增長；一季度銷售下滑主要是春節(jié)提前的影響；隨著2012 年下半年新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，預(yù)計固態(tài)產(chǎn)品能保持15%以上的增速。
預(yù)計 2012-14 年公司銷售額11.6 億元、16.4 億元、21.8 億元，增長35.6%、41.6%、32.9%；實現(xiàn)凈利潤1.3 億元、1.77 億元、2.37 億元，增長26.7%、35.9%、34%；對應(yīng)EPS 為0.54、0.74、0.99 元。
綜合 PE 相對估值和DCF 估值結(jié)果，黑牛食品合理目標(biāo)估值為20.72- 23.33 元，首次給予“增持”評級。
5 月29 日收盤價相對目標(biāo)價下限20.72 元還有15%的上升空間。黑牛作為花生牛奶行業(yè)唯一上市公司，有望憑借產(chǎn)品、價位、服務(wù)市場的差異化的策略充分享受行業(yè)高成長性，建議機(jī)構(gòu)投資者增持。
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