>> 光大證券-黑牛食品(002387)液態(tài)產(chǎn)品快速發(fā)力,收入、利潤規(guī)模數(shù)量級(jí)提升指日可待-120522
| 上傳日期： |
2012/5/24 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
林玉紅 |
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◆事件：
就當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)心的公司液態(tài)奶發(fā)展和公司未來整體發(fā)展規(guī)劃等一系列問題，5 月21 日，我們拜訪了公司董事長和主要高管。公司目前從渠道擴(kuò)張、產(chǎn)品系列豐富、營銷團(tuán)隊(duì)建設(shè)三個(gè)方面積極推進(jìn)液態(tài)產(chǎn)品銷售規(guī)模的擴(kuò)大以進(jìn)帶動(dòng)公司收入規(guī)模的快速上升，即收入規(guī)模提升是重中之重。
◆液態(tài)產(chǎn)品：產(chǎn)品完善、產(chǎn)能釋放營銷驅(qū)動(dòng)雙輪推動(dòng)，繼續(xù)高歌猛進(jìn)產(chǎn)能方面，2012 年6 月PET 項(xiàng)目產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后液態(tài)產(chǎn)品將具備12 萬噸產(chǎn)能（安徽）、2013 年底廣州和蘇州項(xiàng)目有望投產(chǎn)，屆時(shí)將具備25 萬噸產(chǎn)能、可支撐14 億元左右的銷售規(guī)模。產(chǎn)品完善方面，2012 年6 月開始公司將陸續(xù)推出PET 瓶500ml 裝花生牛奶、紅棗/椰汁/杏仁口味花生牛奶、奶茶產(chǎn)品甚至是一些突破性的產(chǎn)品，不斷豐富液態(tài)產(chǎn)品品類，增加已有消費(fèi)者的選擇并吸引新的消費(fèi)者，此外，公司也不放棄雙蛋動(dòng)車產(chǎn)品，仍會(huì)適時(shí)推進(jìn)。
營銷方面，2012 年公司將進(jìn)入云、貴、川和湖北4 省，將主銷區(qū)域由原來的6 個(gè)擴(kuò)張至10 個(gè)省份，其中，湖南、江西、安徽、山東4 個(gè)重點(diǎn)省份2011 年液態(tài)產(chǎn)品的銷售額在5000-6000 萬左右，2012 年的銷售目標(biāo)都將超過1 億元，10 個(gè)主銷區(qū)銷售收入預(yù)計(jì)在5-6 億元左右。公司目前已約擁有500 個(gè)經(jīng)銷商（合計(jì)掌握約6-8 萬個(gè)終端），PET 瓶裝產(chǎn)品上市后還將逐步新增一線城市經(jīng)銷商（一級(jí)、二級(jí)），此外，公司自身銷售團(tuán)隊(duì)今年也將按照人均銷售額200 萬左右的水平配備，2012 年將達(dá)約至250 人左右，未來還將進(jìn)一步增加以支撐公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)2012-2014 年公司液態(tài)產(chǎn)品收入規(guī)模分別為5.6 億元、8.4 億元和11.7 億元，同比增速分別為96%、50%和40%，占公司收入的比重將分別提升至46%、52%和57%。
◆固態(tài)產(chǎn)品：產(chǎn)能釋放推動(dòng)收入穩(wěn)定、小幅增長
公司未來以固態(tài)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的方向不改變，爭(zhēng)取做到固態(tài)、液態(tài)發(fā)展兩不誤。近兩三年固態(tài)產(chǎn)品受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和公司產(chǎn)能限制營銷，增速放緩至個(gè)位數(shù)，2012 年隨著揭東豆奶粉（7000 噸）技改、汕頭麥片（6600 噸）和芝麻糊（4500 噸）擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)，公司豆奶粉產(chǎn)能將達(dá)到5.5 萬噸、麥片、芝麻等其他固態(tài)產(chǎn)品產(chǎn)能將增加至2.2 萬噸，我們預(yù)計(jì)固態(tài)產(chǎn)品未來3 年在產(chǎn)能釋放和營銷渠道的進(jìn)一步增加推動(dòng)下將實(shí)現(xiàn)10%-15%的年增速。
◆費(fèi)用率短期仍將維持高水平，未來3 年凈利潤復(fù)合增速35%，“增持”：由于液態(tài)產(chǎn)品還處于品牌快速推廣擴(kuò)張階段且液態(tài)產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用相對(duì)較高，我們預(yù)計(jì)未來3 年公司銷售費(fèi)用比例還將維持在13%-15%左右的高水平（甚至不排除超出預(yù)期的可能）、利潤的增速將基本與收入增速持平（難以大幅超出收入增速）。預(yù)計(jì)公司未來3 年的凈利潤復(fù)合增速在35%左右，即2012-2014 年的EPS 分別為0.60 元、0.79 元和1.03 元，PE 估值與行業(yè)平均水平相當(dāng)。公司股價(jià)已部分反映公司高成長預(yù)期，我們維持“增持”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)22 元。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：液態(tài)產(chǎn)品市場(chǎng)銷售規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全等風(fēng)險(xiǎn)。
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