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    投資要點(diǎn)：
    我們前期調(diào)研了黑牛股份，公司產(chǎn)品發(fā)展思路清晰，以固態(tài)業(yè)務(wù)為本，大力發(fā)展液態(tài)業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為隨著液態(tài)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的延伸、渠道的拓展，液態(tài)業(yè)務(wù)持續(xù)增長可期，這也將是公司業(yè)績高增長的主要驅(qū)動(dòng)力。
    固態(tài)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)?。?011 年黑牛食品固態(tài)粉業(yè)務(wù)占其收入規(guī)模的66.5%，貢獻(xiàn)了76%的凈利潤，其品牌口碑、渠道基礎(chǔ)及其穩(wěn)定的回報(bào)是液態(tài)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張的基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)2012 年固態(tài)產(chǎn)能增長37.6%，但因行業(yè)已進(jìn)入成熟期，增長趨緩，預(yù)計(jì)2012 年固態(tài)收入增速約15%。
    液態(tài)業(yè)務(wù)錯(cuò)位經(jīng)營，增長快速：黑牛食品液態(tài)業(yè)務(wù)去年僅3 億收入，規(guī)模尚小，其優(yōu)勢渠道集中在湖南、江西、湖北等縣級城市。為此，公司確定了先攻優(yōu)勢區(qū)域，再逐步拓展的戰(zhàn)略，并以此為主線，將產(chǎn)品口味定位“香濃”、選擇愿共成長的小經(jīng)銷商，并在縣鄉(xiāng)進(jìn)行廣告及宣傳營銷。這一系列錯(cuò)位經(jīng)營，有效的避開競爭強(qiáng)勢品牌及市場，也保證了液態(tài)業(yè)務(wù)的較快增長。
    產(chǎn)品、渠道全國化拓展，液態(tài)業(yè)務(wù)持續(xù)增長可期：為成為花生牛奶行業(yè)的第二品牌，產(chǎn)品上，公司將從下半年起推出不同口味及PET瓶包裝的花生牛奶，彌補(bǔ)產(chǎn)品鏈較短的缺陷；銷售渠道上，公司對內(nèi)將繼續(xù)充實(shí)銷售人員，提升營銷能力，對外側(cè)重培育經(jīng)銷商。通過產(chǎn)品、渠道共同拓展，預(yù)計(jì)液態(tài)業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長可期。
    看好液態(tài)業(yè)務(wù)盈利改善對公司業(yè)績的推動(dòng)：看好液態(tài)業(yè)務(wù)成長前景，預(yù)計(jì)2012-2013 年EPS 為0.47、0.65 元（最新股本攤?。?，維持目標(biāo)價(jià)16.2 元，“增持”評級。