>> 萬聯(lián)證券-黑牛食品(002387)2012年中報預減公告點評：中報預減0~15%,超預期-120716
| 上傳日期： |
2012/7/17 |
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來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳桂柳 |
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事件:黑牛食品7月14日發(fā)布2012年度半年度業(yè)績預告修正公告稱，修正后，預計上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為4070.61萬元至4788.95萬元，相比去年同期的4788.95萬元凈利同比下降0%至15%。
點評:
中報業(yè)績預告向下修正后凈利潤同比降0-15%，大幅低于市場普遍預期：黑牛食品在一季報披露之際，對公司1-6月份經(jīng)營業(yè)績進行預計，今年上半年凈利潤同比變動范圍為-1%-30%，但是修正之后的預計業(yè)績?yōu)閮衾麧櫹陆?-15%，大幅低于市場普遍預期。公告稱，業(yè)績下降的原因在于：1、受宏觀經(jīng)濟環(huán)境下行影響，公司2012年1-6月的產(chǎn)品毛利率較去年同期有所下降；2、公司為擴大市場份額，在銷售隊伍培育、市場推廣等方面投入增加，銷售費用同比增長較大；3、隨著募投項目的逐步投入，利息收入比去年同期減少。
公司在液態(tài)豆奶方面未來發(fā)展空間巨大：國家發(fā)改委與工業(yè)信息化部聯(lián)合發(fā)布《食品工業(yè)"十二五"發(fā)展規(guī)劃》提出：力爭到2015年飲料總產(chǎn)量達到1.6億噸，年均增長10%左右，基于農(nóng)村消費市場的巨大潛力，中國飲料依然有望保持快速增長。公司作為植物蛋白飲料生產(chǎn)企業(yè)，雖然在行業(yè)中已占有一席之地，但是其占比小，未來發(fā)展彈性大。隨著消費者對健康認識的加強，豆奶飲品將會是飲料行業(yè)的下一個藍海之一，公司在豆奶飲品領域有著豐富的經(jīng)營經(jīng)驗及品牌美譽度，其在豆奶行業(yè)尤其是液態(tài)豆奶子行業(yè)未來的發(fā)展空間巨大。
渠道建設短期將導致銷售費用大幅增長但是有利于公司未來全國化擴張：公司經(jīng)營的主要產(chǎn)品為豆奶粉、麥片等固態(tài)業(yè)務，花生牛奶業(yè)務等液態(tài)業(yè)務，其中固態(tài)業(yè)務增長平穩(wěn)，液態(tài)業(yè)務發(fā)展空間巨大，是公司未來業(yè)績大幅提升的主要動力。公司通過對固態(tài)產(chǎn)品進行升級產(chǎn)品以及液態(tài)產(chǎn)品完成PET包裝來進行營銷差異化創(chuàng)新，為了做大區(qū)域規(guī)模，勢必要優(yōu)化經(jīng)銷商結構，提升對終端的服務及管控能力，進而必然導致銷售費用的大幅增長，但是隨著渠道建設的大面積鋪開，有利于公司未來向全國化擴張。
盈利預測與投資建議：上半年公司產(chǎn)品整體銷量出現(xiàn)小幅增長，隨著公司產(chǎn)品結構的優(yōu)化及渠道建設鋪開，我們認為公司未來在液態(tài)業(yè)務方面能取得較快的增長。我們略調(diào)整公司業(yè)績，預計公司2012年和2013年每股收益分別為0.4元和0.62元，目前股價對應的估值分別為31.61倍和20.32倍，給予"增持"評級。
風險因素：液態(tài)奶增長速度不及預期，食品安全問題。
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