>> 國泰君安-黑牛食品(002387)2012年中報點評：消費低迷,拓展受滯,期待四季度業(yè)績改善-120827
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持（下調(diào)） |
作者： |
胡春霞，林園遠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
報告期公司收入、凈利同比增12.6%、-12.8%，EPS0.13 元。公司預(yù)披露Q3 凈利增-30%-0%，下調(diào)12-13 年EPS 至0.35、0.46 元，給予13 年28 倍PE，13 元目標價，謹慎增持。
投資要點：
2012年中期，黑牛食品收入4.1 億，歸屬母公司凈利潤4177 萬，同比增12.6%、-12.8%，EPS0.13 元。符合市場預(yù)期。
消費低迷，固態(tài)業(yè)務(wù)收入下降：上半年消費低迷是公司固態(tài)業(yè)務(wù)收入同比負增長的主因。報告期公司固態(tài)收入2.3 億，同比增-10.9%，其中豆奶粉、麥片收入同比分別增-8%、-17%。
拓展受滯，液態(tài)飲品收入增長70.8%，未達公司原定目標：2012 年1-6 月，全國軟飲料產(chǎn)量同比增長7.4%，行業(yè)增速趨緩影響了公司液態(tài)飲品的拓展，報告期公司液態(tài)收入1.79 億，同比增長70.8%，低于原定100%增長目標的主因。
人工成本上升、促銷增加，綜合毛利率下降2pct：報告期公司綜合毛利率34.3%，比去年同期降2pct，除了人工成本上升外，報告期消費低迷，終端競爭加劇，促銷幅度增加，是公司毛利率下降主因。其中占收入比重43.6%、42.4%的液態(tài)飲品、豆奶粉業(yè)務(wù)毛利率分別下降2.4、1.8pct。
擴張階段，預(yù)計銷售費用率將高位：報告期公司期間費用率20.5%，同比升1.7pct，其中因募投項目投入，公司利息費用下降，導(dǎo)致財務(wù)費用率升1pct；拓展期公司市場投入較大，導(dǎo)致銷售費用率升0.6pct。
公司拓展策略依然不變，下半年又有中秋、國慶等節(jié)假日，由此我們預(yù)計下半年公司銷售費用率仍將上升。
期待四季度業(yè)績改善：公司預(yù)披露Q3 凈利增-30%-0%，而股權(quán)激勵實施要求12 年業(yè)績增長13.8%以上，期待公司Q4 業(yè)績改善盈利預(yù)測及觀點：下調(diào)12-13 年EPS 至0.35、0.46 元，給予13 年28倍PE，13 元目標價，謹慎增持。
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