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廣州藥業(yè)：增勢良好
    收入34.98 億元增24%，凈利潤2.17 億元增21%，扣非后2.10 億元增23%低
    于預期的30%。下屬主要企業(yè)增長良好，工商業(yè)收入均增長24%，工業(yè)企業(yè)合計凈利1.84 億元快速增長34%（受狂犬疫苗進入爆發(fā)增長&高盈利期拉動符合預期），商業(yè)凈利0.50 億元平穩(wěn)增長12%，母公司等其它虧損1240 萬元，同比減少凈利潤1736 萬元，為低于預期主因。王老吉大健康產業(yè)公司僅小幅虧損186 萬元，預計上半年紅罐王老吉上市產生的前期相關費用大部分計入母公司。
    白云山：持續(xù)整合出效益，業(yè)績大超預期創(chuàng)歷史新高
    收入23.87 億元增17%，凈利潤2.18 億元增37%，扣非后2.12 億元增35%大幅超預期的15%。Q2 收入11.73 億元增29%，凈利潤1.23 億元增65%，連續(xù)2 個季度創(chuàng)歷史新高。公司始于09 年的內外部整合持續(xù)出效益，利用廣藥集團搭建的原材料、輔料、藥用包材等資源整合平臺大幅降低采購成本，12H1 毛利率同比提升3.04pp。表現(xiàn)突出的產品為單獨定價品種頭孢硫脒和頭孢克肟，受益西藥限抗的中藥抗生素小柴胡、清開靈。
    綠盒王老吉收入增長26%，紅罐王老吉快速擴產和鋪貨之中
    王老吉藥業(yè)上半年收入13.4 億元（+23%），凈利潤1.03 億元（+1%）。其中綠盒王老吉收入增長26%。目前紅罐王老吉正在全國各地陸續(xù)鋪貨之中，2012 年看鋪貨和渠道覆蓋，預計收入有望達到20-30 億元，紅綠合計40-50 億元；2013年看渠道覆蓋廣度、深度和終端動銷。
    新發(fā)展，新期待（廣藥吸并白云山將提升業(yè)績、王老吉有望再造一個新廣藥），維持“推薦”評級
    上半年“廣藥+白云山”收入58.85 億元增21%，凈利潤4.35 億元增28%，整體增勢良好。上調白云山12-14 凈利潤至3.4/4.0/4.6 億元（原3.0/3.4/3.9），下調廣州藥業(yè)12-14 凈利潤至3.7/4.5/5.4（原4.1/5.1/6.0）億元，維持重組后新廣藥（廣藥（未包括紅罐王老吉）+白云山+廣藥擬購買資產）12-14 凈利潤7.2/8.7/10.1 億元，對應EPS0.56/0.67/0.78，增速28%/20%/17%。廣州藥業(yè)借重組白云山、王老吉商標回歸，有望實現(xiàn)“大南藥+大健康”產業(yè)雙輪驅動發(fā)展：1）“優(yōu)勢資源+管理和營銷改善”推動現(xiàn)有廣藥工商業(yè)資產經營上升趨勢值得期待；2）借紅罐王老吉運作發(fā)力大健康產業(yè)值得期待；3）吸并白云山之后廣藥集團實現(xiàn)整體上市，優(yōu)勢互補效益提升值得期待?？紤]紅罐王老吉，重組后整體業(yè)績的敏感性分析顯示!3EPS 為0.98-1.32 元。