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公司公布半年報(bào)
    2012H1 實(shí)現(xiàn)收入13.9 億，同比增長(zhǎng)13%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.59 億，下降8.6%；扣非后凈利潤(rùn)1.4 億，降3.8%；基本每股收益0.482 元。
    單二季度收入7.2 億，同比增長(zhǎng)18.3%，環(huán)比增7.4%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)8740 萬(wàn)，同比下降1.4%；基本每股收益0.262 元。
    增長(zhǎng)動(dòng)力還看國(guó)內(nèi)
    上半年收入增長(zhǎng)點(diǎn)全部來(lái)自國(guó)內(nèi)，收入9.37 億，同比增長(zhǎng)23%。
    我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)主要來(lái)自YE、小包裝酵母及其他下游衍生品，估計(jì)傳統(tǒng)酵母增速在10%以內(nèi)，而YE 及衍生品增長(zhǎng)都在20%以上。據(jù)草根調(diào)研，上半年公司先后對(duì)小包裝酵母和傳統(tǒng)酵母進(jìn)行了提價(jià)，但幅度不大，因此銷(xiāo)量增長(zhǎng)應(yīng)為主要貢獻(xiàn)點(diǎn)。
    出口受海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、中東北非政局動(dòng)蕩、新市場(chǎng)開(kāi)拓不利的影響，收入4.48 億，下降3.8%。
    綜合因素導(dǎo)致凈利潤(rùn)率有所下降
    本期凈利潤(rùn)率11.4%，下降2.7 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力下降的原因是多方面的。本期毛利率30.6%，下降1.2 個(gè)點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)部分毛利率為39%同比持平，但出口受增長(zhǎng)乏力，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降的影響，毛利率僅13.5%，下降6.7 個(gè)點(diǎn)，是綜合毛利率下滑的主因。此外，公司為配合下游產(chǎn)品銷(xiāo)售加大渠道建設(shè)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)和管理費(fèi)用率上升1.3 個(gè)點(diǎn)。最后，本期政府補(bǔ)貼本期2746 萬(wàn)，比去年減少了近500 萬(wàn)。
    新產(chǎn)能建設(shè)繼續(xù)推進(jìn) 但埃及項(xiàng)目低于預(yù)期
    由于埃及局勢(shì)動(dòng)蕩，1.5 萬(wàn)噸干酵母項(xiàng)目進(jìn)程低于預(yù)期，目前公司計(jì)劃年內(nèi)全部投產(chǎn)。另外，宜昌產(chǎn)業(yè)園的四個(gè)項(xiàng)目有望在三、四季度投產(chǎn)，柳州和云南各2 萬(wàn)噸酵母項(xiàng)目預(yù)計(jì)分別于今年11月底和2013 年3 月試產(chǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)：從成長(zhǎng)性和盈利能力兩方面看，上半年主要受海外市場(chǎng)拖累。我們認(rèn)為在海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)公司的重視不斷加強(qiáng)的情況下，公司短期內(nèi)在海外難以找到有效的應(yīng)對(duì)方法。相反，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位穩(wěn)固，定價(jià)能力強(qiáng)，在上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行的情況下取得23%的收入增長(zhǎng)實(shí)屬不易。公司年初計(jì)劃30 億收入目標(biāo)，目前完成13.9 億即46%，略低于半年計(jì)劃?；诤Ｍ獾膰?yán)峻形勢(shì)，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)12-14 年EPS 分別為1.07、1.35 和1.66 元，對(duì)應(yīng)P/E 為22、17 和14 倍，調(diào)低評(píng)級(jí)至“增持”，目標(biāo)價(jià)30 元。