>> 中銀國際-偉星新材(002372)募投產(chǎn)能釋放,渠道擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)-120830
| 上傳日期： |
2012/9/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李大振，李攀 |
| 下載權(quán)限： |
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公司生產(chǎn)的 PPR 和PE 等產(chǎn)品定位高端，先后榮獲“中國名牌產(chǎn)品”、“中國馳名商標(biāo)”等榮譽(yù)稱號。公司過去5 年保持25%以上的復(fù)合增長，短期看，公司在房地產(chǎn)調(diào)控政策背景下采用謹(jǐn)慎的經(jīng)營和信用政策，收入增速略有放緩；但長期來看，在消費(fèi)升級的推動下，擁有品牌美譽(yù)度的公司有望獲得更高的市場份額，同時盈利能力能夠維持在較高水平；隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)以及城市管網(wǎng)建設(shè)質(zhì)量越來越受到人們關(guān)注，城市管網(wǎng)建設(shè)也將推動需求快速增長，公司具備較好成長性。從公司自身情況來看，募投產(chǎn)能將逐步釋放，同時銷售渠道的建設(shè)將推動公司產(chǎn)品在華東以外區(qū)域保持較快的增長，股權(quán)激勵的實施使公司釋放業(yè)績動力更強(qiáng)。首次評級為買入，目標(biāo)價17.30 元。
支撐評級的要點(diǎn)
公司產(chǎn)品定位高端，盈利能力強(qiáng)。伴隨著消費(fèi)升級，家裝產(chǎn)品品質(zhì)和品牌形象越來越受到重視。公司產(chǎn)品定位于高端，PPR 和PE 產(chǎn)品2012 年上半年占公司收入比重分別為40%和38%，毛利率分別為48.9%和31.6%，毛利率多年來保持在較高的水平。
營銷方面“零售與工程并舉”，全面布局，持續(xù)深耕，華東以外地區(qū)市場開拓效果漸現(xiàn)。公司在零售方面建立了扁平化的營銷體系，除部分子公司及零售商以外，建立了只有公司和零售商兩個層次的更為直接的經(jīng)銷模式，公司在異地開拓力度不斷加強(qiáng)，上半年東北、西部地區(qū)營收增長55%、42%。
募投項目今年7 月基本達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，未來產(chǎn)能逐步釋放，成長空間大。目前募投項目建設(shè)基本達(dá)到可使用狀態(tài)，產(chǎn)能大幅增長，預(yù)計未來伴隨著公司營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和完善，華東以外區(qū)域收入的持續(xù)較快增長將帶動公司整體收入保持較快增長。
股權(quán)激勵計劃為未來發(fā)展增添動力。2011 年12 月7 日公司審議通過了股票期權(quán)激勵計劃授予相關(guān)事項，向13 名管理層和業(yè)務(wù)骨干授予1,000 萬份股票期權(quán)，行權(quán)的凈利潤增長條件為2011-2013 年較2010年分別增長15%、30%、45%，以目前情況來看，公司業(yè)績完成行權(quán)條件問題不大；目前經(jīng)調(diào)整后的行權(quán)價格為16.59 元，目前股價低于行權(quán)價。
評級面臨的主要風(fēng)險
下游資金緊張使得公司增速放緩的風(fēng)險。
估值
考慮到公司募投產(chǎn)能的逐步釋放，我們對公司未來三年的每股盈利預(yù)測為0.959、1.141、1.355 元，給予目標(biāo)價17.30 元，對應(yīng)2012 年18倍的市盈率估值，首次評級為買入。
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