>> 中投證券-廣州友誼(000987)昔日白馬股的投資價值再思考-120803
| 上傳日期： |
2012/9/4 |
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作者： |
徐曉芳 |
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作為零售白馬股，廣州友誼曾給投資者帶來豐厚的收益，股價在2004－2010年間漲幅達(dá)1060%，在同期的百貨股中僅次于合肥百貨（1572%）。2012年以來，公司內(nèi)生增長乏力，外延擴(kuò)張遲緩，而租金、人工等費用壓力上升，廣州激烈的商業(yè)競爭擴(kuò)大至高端百貨領(lǐng)域，珠三角的外向型經(jīng)濟(jì)也遭遇重創(chuàng)，消費者購買意愿下降。在這樣的背景下，廣州友誼是否還具備投資價值？原因？我們認(rèn)為，廣州友誼依然具備較強(qiáng)的投資價值，體現(xiàn)在：1、充裕的現(xiàn)金，沒有帶息負(fù)債，高物業(yè)重估值；2、高業(yè)績彈性，低估值；3、高分紅；4、管理層優(yōu)秀，激勵到位。 投資要點：
充裕的現(xiàn)金，沒有帶息負(fù)債，高物業(yè)重估值：2009年以來，公司賬面現(xiàn)金持續(xù)高于15億元，2011年底高達(dá)23億元；公司沒有短期借款、長期借款等帶息負(fù)債；公司自有物業(yè)9.5萬平米，以3萬元/平米的均價重估，物業(yè)重估值28.5億元。根據(jù)2012年中報，現(xiàn)金與物業(yè)重估值合計約43.76億元，高于目前的市值42億元。 ?高業(yè)績彈性，低估值：2012年是公司近年來最艱難的一年，公司同時有國金店和佛山店處于培育期；而在宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩的大環(huán)境下，高端消費首當(dāng)其沖，公司環(huán)東店、正佳店等成熟門店出現(xiàn)負(fù)增長。這些不利因素在股價上已充分反映，目前公司2012年動態(tài)PE僅11.8倍。公司凈利率仍高達(dá)8.94%，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，公司業(yè)績具有較高的彈性。
高分紅：公司2006年以來平均派息比例（派息金額/歸屬凈利潤）44.8%，且有逐年提高的趨勢，2011年派息比例高達(dá)49.02%。以2012年EPS1.03元、49%的派息率測算，對應(yīng)目前股價的股息率為4.24%。 ?管理層優(yōu)秀，激勵到位：公司是百貨業(yè)精細(xì)化管理的典范，管理層對高端百貨有著深入的理解和把握。6月，董、監(jiān)、高共10人于二級市場增持7.02萬股，共計投入102萬元，增持均價14.57元。增持的資金來自于2011年董監(jiān)高的薪酬。公司規(guī)定，董監(jiān)高必須將上一年薪酬的20%用于在二級市場購買本公司股票并鎖定至退休。這一方面強(qiáng)化了對公司管理層的激勵；另一方面也反映了公司對股價的信心。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2012－2014年營業(yè)收入分別為46.7、51.2和58.8億元，同比增長4.8%、9.5%和15%；歸屬凈利潤分別為3.71、4.09和4.71億元，同比增長1.1%、10.3%和15.1%，EPS分別為1.03、1.14和1.31元。給予2012年15倍PE，目標(biāo)價15元，維持"推薦"評級。
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