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    投資要點(diǎn)
    公司于2011 年10 月完成重大資產(chǎn)重組，重組前公司名為ST 威達(dá)，是一家以馬血漿加工與銷售為主業(yè)的頻臨破產(chǎn)的醫(yī)用公司。重組后公司的核心資產(chǎn)是新置入的62.76%內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)股權(quán)，銀都礦業(yè)是盈利能力極強(qiáng)的銀多金屬采礦公司，年產(chǎn)銀精礦約120 噸，鉛鋅精礦合計(jì)約4-5 萬噸。它擁有儲(chǔ)量龐大的高品位銀鉛鋅礦，當(dāng)前銀儲(chǔ)量約3,573 噸，鉛和鋅約為36 萬噸和80 萬噸。過去三年銀都礦業(yè)毛利率高達(dá)83.41%、84.34%、87.50%.置入62.76%股權(quán)對應(yīng)凈利潤則高達(dá)2.43、2.80 和3.51 億元。。
    未來公司看點(diǎn)：（1）公司自產(chǎn)精礦量增加。受益于公司年采礦能力自60 萬噸向90 萬噸提升的擴(kuò)建工程于2012 年底完成。另外2011 年公司一礦區(qū)受安全事故影響曾停產(chǎn)一季度，2012 年產(chǎn)量也將有恢復(fù)性增長，（2）集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。目前集團(tuán)除了上市外，旗下還有8 家企業(yè)涉及銀鉛鋅礦業(yè)務(wù)，探明的銀，鉛，鋅儲(chǔ)量相當(dāng)于目前公司權(quán)益儲(chǔ)量的68%，29%，26%。集團(tuán)曾承諾在資產(chǎn)重組完成后的24 個(gè)月內(nèi)完成注入。
    銀價(jià)展望：展望未來2 年，我們預(yù)計(jì)白銀價(jià)格難現(xiàn)2008-2011 年大起大落行情，價(jià)格可能呈現(xiàn)緩步回升勢頭。一方面，目前銀價(jià)已自去年高點(diǎn)回落35%以上，價(jià)格大幅下跌已經(jīng)較為充分反應(yīng)目前相對疲軟的供需基本面，另外積極的因素還來自于供應(yīng)增速預(yù)計(jì)未來增速會(huì)放緩，鉛鋅伴生礦和廢銀回收增速預(yù)期降低；而全球?qū)捤韶泿耪叩难永m(xù)仍將支持較旺的投機(jī)需求。但價(jià)格的上行預(yù)計(jì)會(huì)受到壓制，因全球經(jīng)濟(jì)低迷恐維持較長時(shí)間，白銀需求主力——工業(yè)需求恐難有起色，尤其是太陽能光伏產(chǎn)業(yè)。我們預(yù)測2012-14 年國內(nèi)白銀均價(jià)6500/7000/7500 元/千克，同比漲跌幅分別為-15%/8%7%。
    財(cái)務(wù)與估值
    根據(jù)我們對公司主要產(chǎn)品的量價(jià)假設(shè)，預(yù)測公司2012-2014 年EPS 分別為0.77、0.97、1.04 元。參考可比公司估值情況，給予2013 年25 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.25 元，首次給予公司增持評級(jí)。