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    投資要點(diǎn)
    ?大輸液行業(yè)龍頭，逐步走過行業(yè)低谷。2011 年公司共銷售33 億瓶袋大輸液，實(shí)現(xiàn)收入46 億元，同比增長(zhǎng)27%，毛利率45%，在同行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，由于國(guó)家政策調(diào)控，大輸液全行業(yè)利潤(rùn)下降，許多公司銷售逼近成本線，公司作為大輸液龍頭合理控制成本，進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率仍有小幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司大輸液業(yè)務(wù)已經(jīng)度過最低谷，全年收入增速有望維持在18%-20%左右，利潤(rùn)率將穩(wěn)定并有回升可能。
    ?開拓抗生素，非大輸液領(lǐng)域，多種產(chǎn)品齊頭并進(jìn)?？苽惓赓Y進(jìn)入抗生素硫氰酸紅霉素行業(yè)，目前伊犁川寧新建抗生素中間體建設(shè)項(xiàng)目一期工程試生產(chǎn)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，公司預(yù)計(jì)今年10月川寧項(xiàng)目一期工程將聯(lián)動(dòng)試車。同時(shí)公司三室袋產(chǎn)品已經(jīng)獲得包材認(rèn)證，預(yù)計(jì)明年可獲得生產(chǎn)批文。作為國(guó)內(nèi)第一家生產(chǎn)三室袋的企業(yè)，將享有定價(jià)優(yōu)勢(shì)。塑料小水針拿到藥包材批文后，今年二季度有望拿到生產(chǎn)批文，目前積極準(zhǔn)備擴(kuò)產(chǎn)，明后年有望貢獻(xiàn)較多利潤(rùn)。
    ?收購(gòu)青山，開拓腹部透析新領(lǐng)域。公司與青山利康及其股東簽署協(xié)議以2.06億增資擴(kuò)股青山利康。目前利康擁有輸液生產(chǎn)線三條、滴眼劑產(chǎn)品生產(chǎn)線一條、軟膠囊產(chǎn)品生產(chǎn)線一條以及生物膜產(chǎn)品生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品包括雙閥PVC 軟袋普通輸液、腹膜透析液、沖洗液、血液濾過置換基礎(chǔ)液以及治療性輸液、滴眼液、軟膠囊等。青山利康擁有的生產(chǎn)線及產(chǎn)品系列有利于豐富公司產(chǎn)品線，公司借此進(jìn)入高盈利的透析市場(chǎng)，同時(shí)科倫作為全國(guó)最大的基礎(chǔ)輸液廠商，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，雙方合作，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
    財(cái)務(wù)與估值
    ?我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為2.24、2.52、2.93元， 參照可比公司2012年平均估值23倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.52元，首次給予公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    ?1）固定資產(chǎn)折舊增加導(dǎo)致利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)，2）快速發(fā)展引致的風(fēng)險(xiǎn)，3）招標(biāo)價(jià)下滑，4）產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)