>> 國金證券-科倫藥業(yè)(002422)底部來臨,戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型突破天花板-120422
| 上傳日期： |
2012/5/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李敬雷 |
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投資邏輯
底部到來：公司一季度利潤增速15%，業(yè)績增速回落符合前期預(yù)期。增速回落的原因在于基藥招標(biāo)政策導(dǎo)致的塑瓶價格下調(diào)，受此影響輸液毛利率從去年三季度開始的環(huán)比下降，在今年一季度從同比口徑影響到了利潤。
從基本面趨勢看，我們認為上半年是底部，原因如下：
輸液板塊逐步好轉(zhuǎn)是大概率事件：（1）塑瓶去年三季度開始受基藥影響價格大幅下滑，我們判斷未來不會再差。原因：一是目前出現(xiàn)短缺情況；二是藥品質(zhì)量問題頻發(fā)；三是政策本身有修正可能。（2）可立袋獨家性優(yōu)勢還是明顯，多個省份得以招標(biāo)單列，我們判斷價格不會出現(xiàn)塑瓶式的大跌，微調(diào)影響有限。綜合判斷輸液的底部到來，下半年好轉(zhuǎn)概率大。
非輸液板塊今年開始起航，看好的邏輯將得以檢驗：（1）我們一直強調(diào)看好輸液企業(yè)的最大邏輯在于：輸液向非輸液的延伸，這點從國外經(jīng)驗看非常清楚，無需置疑；（2）科倫的輸液板塊優(yōu)勢已經(jīng)無法被顛覆，轉(zhuǎn)型正當(dāng)時，我們預(yù)計5 年內(nèi)非輸液銷售和利潤將趕超輸液。（3）一季度非輸液板塊翻倍增長，看好邏輯已經(jīng)得到現(xiàn)實認證，輸液的優(yōu)勢可以向外延伸。
（4）非輸液包括抗感染、麻醉藥、精神類、中藥多個領(lǐng)域，大有可為。
新產(chǎn)品為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型保駕護航，燙平利潤波動風(fēng)險：公司上市至今產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，只有玻瓶、塑瓶、可立袋三個產(chǎn)品。遇到政策的干擾，業(yè)績就會有波動。從今年開始，圍繞輸液向非輸液的轉(zhuǎn)型，公司新產(chǎn)品：PP 軟袋（輸液）、塑料水針（非輸液）、液液三腔袋（輸液）、液固雙腔袋（非輸液）、新疆項目（非輸液）等陸續(xù)上市，利潤增長多點開會，這將有利于業(yè)績增長的穩(wěn)定性。
投資建議和估值
2012 年公司基本面確立底部，存在機會：（1）從基藥的角度看，二季度是確定性底部；（2）從非基藥角度看，各省的招標(biāo)可能在下半年出結(jié)果，可立袋降價與否的結(jié)果也會顯現(xiàn)，我們的判斷可以驗證。（3）下半年公司各種新產(chǎn)品陸續(xù)貢獻收益，增長將非常確定。（4）非輸液逐步起航。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2012-2014 年EPS 為2.45 元、3.45 元、4.30元，同比增長22%、40%、25%。公司目前估值17 倍，在低增長預(yù)期情況下的低估值包含了對風(fēng)險的預(yù)期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：非基藥招標(biāo)價格下降；非輸液進展低于預(yù)期。
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