>> 國金證券-水晶光電(002273)藍玻璃IRCF放量,公司業(yè)績反轉(zhuǎn)-120910
| 上傳日期： |
2012/9/11 |
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增持（首次） |
作者： |
程兵 |
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投資邏輯
精密光學元件制造受益光學影像攝入需求增長：精密光學元件的規(guī)模和產(chǎn)值成長主要來自三方面因素，即光學影像攝入應用領(lǐng)域由手機、相機、筆記本拓展到平板、電視、游戲機帶來大量新增市場，應用產(chǎn)品對相機分辨像素、成像質(zhì)量要求提升，以及單位產(chǎn)品采用相機數(shù)量上升。PIDA 預測全球精密光學元件市場年復合增速在6％左右，消費電子領(lǐng)域需求成長更快。
客戶和規(guī)模優(yōu)勢是公司快速成長的保障：無論移動終端相機模組還是數(shù)碼相機產(chǎn)品的市場份額均高度集中，因此客戶和規(guī)模構(gòu)成精密光學元件制造的主要進入壁壘。公司IRCF 產(chǎn)能居全球前三，產(chǎn)品主要供貨大立光、玉晶光、新鉅科等全球主要相機模組廠商；OLPF 供應全球主要相機制造商，高端產(chǎn)品已進入索尼、佳能等，并成為主力供應商。
藍玻璃 IRCF 量產(chǎn)出貨推動公司業(yè)績爆發(fā)：藍玻璃IRCF 主要用于800 萬像素以上相機模組，正逐漸成為中高端智能手機和平板的主流配置，隨著蘋果、三星等智能機的熱銷，市場供不應求。公司是全球少數(shù)具備藍玻璃IRCF 生產(chǎn)技術(shù)的廠商，并通過代工模式進入這一市場，今年下半年開始出貨放量，單價較普通IRCF 倍增，預計今明兩年將貢獻5000 萬和1.6 億左右新增收入。
單反單電 OLPF 穩(wěn)定成長，視頻眼鏡/保護玻璃等待釋放：單反單電價格平民化和用戶消費升級帶動高端OLPF 需求穩(wěn)定成長，公司已供貨前三大品牌中的索尼和佳能，其他大客戶也將實現(xiàn)突破；視頻眼鏡是下一代革命性創(chuàng)新產(chǎn)品，公司與國外專業(yè)廠商的合作，將獲得市場先發(fā)優(yōu)勢；高毛利的保護玻璃產(chǎn)品經(jīng)過產(chǎn)能和良率爬坡，也有望成為公司新的業(yè)績增長點。
投資建議及估值
公司受益于圖像攝取需求快速提升，帶來的鏡頭應用領(lǐng)域拓展和產(chǎn)品附加值提升。下半年藍玻璃IRCF 啟動放量是推動公司業(yè)績高成長的主因；單電單反用高端OLPF 產(chǎn)品需求穩(wěn)定增長；視頻眼鏡微投模組發(fā)展前景巨大，有望成為公司未來新的業(yè)績增長點，并提升估值水平。
我們預測公司 12-14 年凈利潤為164.63、232.34 和295.48 百萬元，同比增長34.82%、41.13%和27.17%；對應EPS 為0.659、0.930 和1.183元。公司目前股價對應32×12PE，低于蘋果供應鏈相關(guān)上市公司平均估值水平。公司未來業(yè)績彈性和成長確定帶來估值切換，我們給予公司13 年26倍PE，目標價24.18 元，首次評級“增持”。
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