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    投資要點(diǎn)
    近期在美歐流動(dòng)性寬松預(yù)期刺激下，天然膠價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，從前期低點(diǎn)20700 元/噸，上漲至22700 元/噸，漲幅達(dá)到了10%。而丁二烯價(jià)格在天膠價(jià)格上漲的帶動(dòng)下也上漲了3%。  我們分析認(rèn)為目前天膠價(jià)格2500-2700 美元/噸，已經(jīng)接近東南亞大多數(shù)高成本膠農(nóng)的生產(chǎn)成本?？紤]到天膠是勞動(dòng)力密集型行業(yè)，并且勞動(dòng)強(qiáng)度很大。在目前價(jià)格下，多割膠既傷害樹木，利潤也很微薄，膠農(nóng)的割膠積極性并不強(qiáng)，供給端的壓力會(huì)顯著減輕。 
    近期泰國政府表示將出資4.8 億美元收儲(chǔ)救市。以現(xiàn)價(jià)計(jì)算，該資金可以收購近20 萬噸天膠，與泰國單月產(chǎn)量相當(dāng)。而從近期壓制天膠價(jià)格上漲的我國庫存規(guī)模來看，預(yù)計(jì)也在25 萬噸左右?？梢哉f泰國本次收儲(chǔ)的規(guī)模很大， 可以較大程度上改善天膠的供需關(guān)系。 
    而丁二烯下游產(chǎn)品順丁橡膠和天膠有一定的替代關(guān)系，在天膠價(jià)格上漲的大背景下，我們預(yù)測(cè)丁二烯價(jià)格也有望上漲。而齊翔騰達(dá)下半年新投產(chǎn)的10 萬噸丁二烯產(chǎn)能也有望在價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，盈利能力有望受益顯著。
    財(cái)務(wù)與估值  我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.68、1.15、1.25 元，并維持目標(biāo)價(jià)20.20 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。   
    風(fēng)險(xiǎn)提示  甲乙酮價(jià)格下跌  丁二烯價(jià)格下跌