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    事件回顧： 
    近日，我們參加了廣州藥業(yè)在廣州舉行的投資者見(jiàn)面會(huì)，和眾多的投資者一起，就公司的重大資產(chǎn)重組概況、未來(lái)發(fā)展前景展望等與管理層進(jìn)行了充分的溝通，并在會(huì)后對(duì)"神農(nóng)草堂"中醫(yī)藥博物館進(jìn)行了實(shí)地參觀。 我們的觀點(diǎn)： 
    重組后的新廣藥。按照之前的重組方案進(jìn)行的話，廣州藥業(yè)將通過(guò)吸收合并白云山、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)集團(tuán)資產(chǎn)后，實(shí)現(xiàn)廣藥集團(tuán)的整體上市，再加上廣州藥業(yè)竭力打造的以紅罐王老吉為主體的大健康產(chǎn)業(yè)，這就是新廣藥，而重組完成后的廣藥集團(tuán)將會(huì)是一個(gè)純粹的控股平臺(tái)。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，新廣藥將由大南藥和大健康兩項(xiàng)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，而按照對(duì)紅罐王老吉的經(jīng)營(yíng)預(yù)期來(lái)看，大健康產(chǎn)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)將通過(guò)較快的增長(zhǎng)速度實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)占比在短期內(nèi)的大幅提升。而廣州藥業(yè)旗下的多項(xiàng)老字號(hào)品牌產(chǎn)品將會(huì)在重組后的更大的平臺(tái)上煥發(fā)活力，從而帶動(dòng)大南藥業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。 廣州藥業(yè)和白云山重組后的協(xié)同效應(yīng)。廣州藥業(yè)的業(yè)務(wù)側(cè)重于中藥和醫(yī)藥商業(yè)，白云山側(cè)重于化學(xué)原料藥和化學(xué)制劑，兩者重組完成后，無(wú)論是在中藥等原材料的采購(gòu)還是在藥物的銷(xiāo)售上，都會(huì)搭建一個(gè)統(tǒng)一的平臺(tái)，新的管理體系建立后，其業(yè)務(wù)規(guī)模將大大增加。規(guī)模效應(yīng)將會(huì)產(chǎn)生規(guī)模效益，受益于業(yè)務(wù)整合，公司在采購(gòu)和營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)的議價(jià)能力都會(huì)大大增強(qiáng)，在整合完成后的前五年，預(yù)計(jì)每年能夠節(jié)省采購(gòu)成本及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用各1億，費(fèi)用的下降會(huì)直接提升公司的銷(xiāo)售毛利率和銷(xiāo)售凈利率，公司的盈利能力會(huì)進(jìn)一步的增強(qiáng)。 紅罐王老吉撐起大健康。2011年，加多寶經(jīng)營(yíng)的紅罐王老吉終端銷(xiāo)售達(dá)到180億元，如今，廣州藥業(yè)通過(guò)法律手段收回了對(duì)紅罐王老吉的經(jīng)營(yíng)權(quán)，作為大健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。加多寶在失去了紅罐王老吉之后，迅速推出了紅罐加多寶涼茶。截至到現(xiàn)在為止，紅罐王老吉之爭(zhēng)的唯一未解決的問(wèn)題便是紅罐包裝專(zhuān)利權(quán)的歸屬，而從事態(tài)發(fā)展的狀態(tài)來(lái)看，我們認(rèn)為，紅罐包裝的爭(zhēng)端短期內(nèi)對(duì)兩家公司的紅罐涼茶的經(jīng)營(yíng)均不會(huì)產(chǎn)生重大影響。從5月28日收回紅罐王老吉進(jìn)行自主經(jīng)營(yíng)到今天為止，紅罐王老吉的銷(xiāo)售收入在10-12億元左右，我們預(yù)計(jì)其全年的銷(xiāo)售收入會(huì)達(dá)到28億元左右。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：紅罐王老吉銷(xiāo)售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；重組進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 將預(yù)測(cè)的紅罐王老吉的銷(xiāo)售收入考慮進(jìn)去的話，我們預(yù)計(jì)現(xiàn)在的廣州藥業(yè)12-14年EPS分別為0.63元、1.04元和1.43元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為38.24倍、23.16倍和16.85倍，由于具體的資產(chǎn)重組時(shí)間及紅罐王老吉的銷(xiāo)售收入都存在一定的不確定性，我們暫時(shí)給予公司 "持有"評(píng)級(jí)。