>> 日信證券-富安娜(002327)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：促銷(xiāo)提前刺激銷(xiāo)量,穩(wěn)定增長(zhǎng)前景可期-120919
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2012/9/19 |
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作者： |
王兵 |
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上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28%，毛利率與費(fèi)用率齊降，2012 秋冬訂貨會(huì)同比增長(zhǎng)30%。2012 上半年，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到7.58 億，同比增長(zhǎng)24.83%，凈利潤(rùn)達(dá)到1.09 億，同比增長(zhǎng)27.61%，上半年EPS 為0.68 元。上半年毛利率為46.64%，同比下降1.83 個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)用率為22.49%，同比下降2.31 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為4.61%，微幅下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為14.41%，同比小幅上升0.31 個(gè)百分點(diǎn)。盡管面對(duì)不利的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和消費(fèi)環(huán)境，公司發(fā)揮自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的相對(duì)穩(wěn)定。公司2012 年秋冬產(chǎn)品訂貨會(huì)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)30%的目標(biāo)。公司預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%-30%。
行業(yè)發(fā)展仍處品牌化初期，行業(yè)增速仍在較快通道。從消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)來(lái)看，目前家紡行業(yè)仍處于品牌化消費(fèi)的初始階段，比品牌化消費(fèi)較為成熟的服裝行業(yè)，家紡行業(yè)整體增速更快?？v向比較，與歐美國(guó)家服裝、家紡、產(chǎn)業(yè)紡織品三分天下不同，中國(guó)的家紡產(chǎn)業(yè)占紡織業(yè)總體的比例僅為20%左右，家紡產(chǎn)業(yè)規(guī)模近為歐美等國(guó)家的30%左右，人均家紡消費(fèi)水平的差距更大，在10-20 倍左右。根據(jù)中國(guó)家紡協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止目前，今年家紡行業(yè)消費(fèi)市場(chǎng)仍保持了超過(guò)10%的增長(zhǎng)速度，仍處于較快的增長(zhǎng)通道。
與房地產(chǎn)銷(xiāo)售景氣周期存在時(shí)間差，但關(guān)聯(lián)度出現(xiàn)下降趨勢(shì)。目前房地產(chǎn)低迷后銷(xiāo)量有可能反彈的預(yù)期，特別是剛需如果能夠周期性釋放，對(duì)家紡行業(yè)銷(xiāo)售將有正面影響。根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，家紡行業(yè)與房地產(chǎn)銷(xiāo)售景氣周期存在1-1.5 年的時(shí)間差，也就是說(shuō)從房地產(chǎn)銷(xiāo)售回升到家紡銷(xiāo)售的效果顯現(xiàn)需要超過(guò)1 年的時(shí)間。針對(duì)2012 年，由于前期房地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷，現(xiàn)房銷(xiāo)售較為充足，成交后入住的時(shí)間將會(huì)加快，因此對(duì)家紡市場(chǎng)的利好時(shí)間差可能會(huì)縮短。根據(jù)公司監(jiān)測(cè)，目前房地產(chǎn)銷(xiāo)售對(duì)家紡的影響在下降，非搬遷的消費(fèi)占比已經(jīng)超過(guò)60%，替換性需求出現(xiàn)上升，家紡銷(xiāo)售與房地產(chǎn)銷(xiāo)量的關(guān)聯(lián)度在下降。
全年凈開(kāi)店不少于300 家，加盟商風(fēng)險(xiǎn)可控。上半年公司凈開(kāi)直營(yíng)店25 家，凈開(kāi)加盟店120 家，中期末總網(wǎng)點(diǎn)數(shù)達(dá)到2076 家，其中直營(yíng)店約有613 家，加盟店約有1463 家。預(yù)計(jì)全年凈開(kāi)門(mén)店超過(guò)300 家。公司整體的開(kāi)店策略仍是一線城市和省會(huì)開(kāi)直營(yíng)店為主，二三線城市開(kāi)加盟店為主。相對(duì)來(lái)說(shuō)，公司將進(jìn)一步加強(qiáng)二三線市場(chǎng)的加盟開(kāi)店力度。在加盟商的開(kāi)店支持方面，除了裝修等正常支持之外，公司為了控制風(fēng)險(xiǎn)，較少使用較大信用額度的支持，而是更多給予加盟商貸款擔(dān)保，希望通過(guò)市場(chǎng)化的方法，讓加盟商承擔(dān)一定的資金成本，以期加盟商自己控制風(fēng)險(xiǎn)和謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)。加盟商的盈利情況來(lái)看，加盟商以3.5-4 折進(jìn)貨，實(shí)際零售價(jià)為7-8 折，能夠達(dá)到100%的毛利空間，凈利率達(dá)到20%左右，盈利能力較強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)下滑的情況下，由于一線城市受影響較大，而二線以下城市影響較小，相對(duì)來(lái)看，加盟商的經(jīng)營(yíng)信心依然較高。
從渠道庫(kù)存來(lái)看，目前加盟商的庫(kù)存仍在正常范圍之內(nèi)，正常庫(kù)存在3 個(gè)月左右，目前庫(kù)存在不到4 個(gè)月的水平。
終端陳列升級(jí)利好內(nèi)涵增長(zhǎng)，促銷(xiāo)提前應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)形勢(shì)。（1）上半年開(kāi)始，公司針對(duì)終端形象陳列的整改升級(jí)工作已經(jīng)逐漸在全國(guó)鋪開(kāi)，下半年將繼續(xù)推進(jìn)，通過(guò)整改可以進(jìn)一步豐富產(chǎn)品品類(lèi)、改善店鋪銷(xiāo)售氛圍、提高品牌形象，從而提高單店銷(xiāo)售水平。上半年可比單店收入在行業(yè)增長(zhǎng)有所放緩的情況下，仍實(shí)現(xiàn)了同比5%的增長(zhǎng)。（2）伴隨著1980 年以來(lái)人口出生高峰期出生的人到達(dá)適婚年齡，近年來(lái)中國(guó)也迎來(lái)結(jié)婚高峰期，同時(shí)2012 年是中國(guó)的傳統(tǒng)“龍年”， 有望有1100 萬(wàn)對(duì)新婚，粗略估算家紡的婚慶市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到200-300億元。目前公司的婚慶產(chǎn)品收入占比在1/3 左右。公司7 月份舉辦了“2012秋冬婚慶家紡流行趨勢(shì)發(fā)布會(huì)暨中國(guó)婚禮變遷史文化論壇”，整合各種媒體對(duì)公司的婚慶產(chǎn)品做了重點(diǎn)推廣，另外公司也通過(guò)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新等方式提升婚慶產(chǎn)品在日常生活的適用性，重點(diǎn)培育婚慶產(chǎn)品市場(chǎng)。（3）公司上半年的促銷(xiāo)力度與往年相比持平甚至還略微小一些，下半年公司把四季度的旺季促銷(xiāo)提前到了8 月份開(kāi)始，力求通過(guò)更多的促銷(xiāo)和推廣活動(dòng)，提升產(chǎn)品銷(xiāo)量，進(jìn)而增加銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)8 月份取得了不錯(cuò)的效果。促銷(xiāo)活動(dòng)中，正價(jià)產(chǎn)品占比40%，促銷(xiāo)打折產(chǎn)品占比60%。
看好公司穩(wěn)定增長(zhǎng)前景，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2012-2014 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為18.20 億、23.35 億、29.01 億，分別增長(zhǎng)25.22%、28.31%、24.24%；凈利潤(rùn)分別為2.68 億、3.42 億、4.32 億，分別增長(zhǎng)29.73%、27.54%、26.30%；EPS 分別為1.67 元、2.13 元、2.69 元，對(duì)應(yīng)的PE&n
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