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    事件： 
    公司今日公布2012 年中報，營業(yè)收入同比增長24.8%至7.58 億元；營業(yè)利潤同比增長28.2%至1.43 億元； 歸屬于母公司凈利潤同比增長27.6%至1.09 億元，對應每股收益0.68 元；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比增長25.9%。  評論： 
    積極因素： 
    營業(yè)收入保持較穩(wěn)定增長。公司在2012年上半年整個消費環(huán)境偏弱的背景下，仍然實現(xiàn)了銷售收入的穩(wěn)定增長，實現(xiàn)營業(yè)收入7.58 億元，同比增長24.8%。公司在上半年繼續(xù)堅持產(chǎn)品研發(fā)的投入和創(chuàng)新，產(chǎn)品上延續(xù)了"藝術家紡"的設計風格，推出新花型120多種、新產(chǎn)品400多款。分地區(qū)來看，公司上半年在華東、華北、華南等偏弱勢市場均實現(xiàn)了較快增長，增速接近30%超過主力市場華南地區(qū)20.54%的同比增速。實體終端方面，公司繼續(xù)堅持"外延"和"內(nèi)生"增長相結(jié)合的策略，上半年凈增加網(wǎng)點數(shù)147 個至2076個，其中直營凈增加25個，加盟凈增加120個；可比單店收入在行業(yè)增長放緩的情況下，仍實現(xiàn)了同比5%的增長。 費用率同比明顯下降。公司2012年上半年三項費用率同比顯著下降2.17個百分點至26.74%，其中銷售費用率下降2.31個百分點至22.49%，管理費用和財務費用分別微降0.10個百分點和微升0.24個百分點至4.61%和-0.37%。 存貨水平環(huán)比下降。公司2012年2季度末存貨水平較1季度末環(huán)比下降5.58%，占總資產(chǎn)比重環(huán)比下降1.05 個百分點至29.65%。 消極因素： 
    毛利率同比下降。家紡行業(yè)消費上半年弱勢，公司相應加大促銷力度，導致上半年毛利率同比下降1.83 個百分點至46.64%。 業(yè)務展望： 
    公司直營體系占比較高，主要為一二線城市專柜。這種渠道結(jié)構(gòu)不僅能夠保證公司將核心渠道資源握在自己手里，也能夠更好地把握消費趨勢和傳遞品牌想法。公司在渠道搭建上先直營后加盟，由難入易，在直營體系的建設和管理上有比較深厚積淀，為未來以更高效的加盟渠道拓展奠定了基礎。預計公司每年平均新開店數(shù)400 家，其中直營100、加盟300 家。 公司產(chǎn)品特色鮮明，在設計和研發(fā)上有較多投入，客戶忠誠度較高。公司目前除富安娜主品牌，還有維莎、馨而樂、圣之花等自有品牌，分別覆蓋從高到低不同定位市場。馨而樂目前經(jīng)營良好，增速快于富安娜，已逐漸成為公司新的增長點。 盈利預測 
    預計公司2012-2014年凈利潤分別為2.71、3.42和4.35億元，同比增長30.97%、26.42%和26.92%。對應EPS 分別為1.69、2.13和2.71元。 投資建議: 
    公司渠道上直營體系較高，渠道資源和管理經(jīng)驗積累深厚，對市場應對更加靈活，在消費環(huán)境相對低迷環(huán)境下，業(yè)績更有保障；多品牌體系搭建上，公司已具有覆蓋各消費層次的自有品牌。 公司對應2012-2014年PE分別為23.31、18.43 和14.52，當前估值水平與品牌服裝板塊整體水平相當，我們認為家紡的短期業(yè)績低迷難改其高增長本質(zhì)，且公司由于直營比例較高在弱勢下業(yè)績抗波動能力更強，應享有相對子板塊的溢價，參照家紡板塊28倍的歷史平均估值，公司增長空間在22%以上，我們維持公司"強烈推薦"評級。 風險提示： 
    家紡需求持續(xù)低迷。