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    公司分屬于化纖行業(yè)，但卻有明顯的特殊性。主要原因是：
   （1）滌綸毛條是小纖維品種，原料端較為過剩，行業(yè)集中度高，江南高纖市占率約70%，向下游有較強(qiáng)的議價(jià)能力，羊毛價(jià)格維持高位和服裝潮流的變化使得滌綸毛條作為替代品需求進(jìn)一步加大；
   （2）復(fù)合短纖維的下游需求主要是個(gè)人衛(wèi)生用品領(lǐng)域，衛(wèi)生巾平穩(wěn)增長紙尿褲發(fā)展迅速，且市場主要集中在國內(nèi)，受海外需求減弱的影響遠(yuǎn)小于紡織服裝。江南高纖在今年一季度和二季報(bào)中增速分別為45.80%、49.39%；毛利率卻逆勢上揚(yáng)從2011年3季度的11.76%上升至2012年中報(bào)16.14%，表現(xiàn)出明顯的逆周期特征。
    滌綸毛條業(yè)務(wù)：滌綸毛條對羊毛的在經(jīng)濟(jì)性上的替代動(dòng)力始終存在，未來全球羊毛仍將維持緊平衡狀態(tài)。從調(diào)研的情況來看，今年以來羊毛價(jià)格的同比小幅走低并不會(huì)影響滌綸毛條的需求，冬裙流行等消費(fèi)潮流變化和技術(shù)更新使得滌綸毛條對羊毛的替代性加強(qiáng)。滌綸毛條的生產(chǎn)原料主要是PET切片，2012年1-9月原料價(jià)格同比下降約20%，未來滌綸長絲的產(chǎn)能持續(xù)增長，PTA和MEG更是大幅擴(kuò)張，滌綸毛條在成本端的利好將得以延續(xù)。公司2011年滌綸毛條產(chǎn)能2.6萬噸，2012年底和2013年底產(chǎn)能將分別達(dá)到3.0萬噸和3.6萬噸。 
    復(fù)合短纖維業(yè)務(wù)：復(fù)合短纖維分為高強(qiáng)纖維和ES纖維兩部分，當(dāng)前高強(qiáng)纖維的產(chǎn)能約6萬噸，ES纖維產(chǎn)能約5萬噸。2012年中報(bào)復(fù)合短纖維整體毛利率12.5%，根據(jù)我們的測算，高強(qiáng)纖維業(yè)務(wù)毛利約8%，ES纖維毛利率約19.9%，高強(qiáng)纖維拉低ES纖維毛利約7.4個(gè)百分點(diǎn)。募投項(xiàng)目8萬噸ES纖維有望在年底投產(chǎn)，基于紙尿褲的低滲透率和快速增長，公司在技術(shù)和規(guī)模上優(yōu)勢有望進(jìn)一步增大在主流廠商中的份額，我們有理由相信ES纖維產(chǎn)能的有效釋放。高強(qiáng)纖維在公司上半年的總營收中約占38%，在總營業(yè)利潤中約占23%，未來有望維持平穩(wěn)，高強(qiáng)纖維對業(yè)績的正向支撐仍將維持較長時(shí)間。
    投資建議：我們在中性假設(shè)下預(yù)測公司2012-2013年的EPS分別為0.28、0.37元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為15.8、11.7倍。我們認(rèn)為給予公司20倍估值中樞較為合理，對應(yīng)6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)為5.6元，當(dāng)前仍有28%的空間，給予買入評級(jí)。
    催化劑：紡織服裝旺季到來，PTA價(jià)格走低，ES纖維募投項(xiàng)目投產(chǎn)，公司超預(yù)期業(yè)績報(bào)告， 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀需求進(jìn)一步惡化，新建產(chǎn)能推遲投產(chǎn)，ES纖維原料供給緊張