>> 申銀萬國-中科電氣(300035)點評報告：中間包新產(chǎn)品正式進入工業(yè)運行階段，買入評級-120925
| 上傳日期： |
2012/9/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙隆隆 |
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公司公告自主研發(fā)的新產(chǎn)品——中間包通道式電磁感應(yīng)加熱與精煉裝置，經(jīng)過三年的研制，24 日收到使用方邢臺鋼鐵有限責(zé)任公司煉鋼廠的《項目報告》，公司新產(chǎn)品經(jīng)過多次對不同鋼種的試驗，運行穩(wěn)定，達到技術(shù)協(xié)議要求效果，進入工業(yè)運行階段。
我們認為：中間包新產(chǎn)品研發(fā)進度符合我們之前“預(yù)計2012 年下半年將正式出產(chǎn)品”的判斷，本次公告消除了市場對公司打破國際壟斷新產(chǎn)品研發(fā)能否成功的疑慮，公司正式進入規(guī)模百億的新市場，我們“期待13 年的量產(chǎn)”。
作為典型的研發(fā)驅(qū)動型公司，我們認為公司的核心投資邏輯在于新產(chǎn)品的高彈性。新產(chǎn)品是通過控制中間包的鋼水溫度（過熱度）來改善凝固組織、并通過電磁場的箍縮力來提高鋼水潔凈度進而提高連鑄坯質(zhì)量的電磁冶金專用設(shè)備。
從公司2010 年年報披露的“樣機試驗”到2011 年年報披露的“合理性、安全性、可靠性試驗已基本完成”再到目前的“進入工業(yè)運行階段”，公司已正式從原有65 億規(guī)模的市場進入新的超百億新領(lǐng)域，產(chǎn)品打破國際壟斷，且按照我們測算中間包新品單臺設(shè)備可貢獻業(yè)績0.023 元（保守假設(shè)800 萬/臺的均價和60%毛利率）。
鋼鐵工業(yè)“十二五”規(guī)劃中節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能和提升鋼材質(zhì)量要求導(dǎo)致特種鋼、高強度鋼的需求逐漸加大，提質(zhì)增效設(shè)備在目前經(jīng)濟狀況下需求凸顯。公司募投項目主體工程已經(jīng)進入竣工驗收階段，8 月上旬已基本完成搬遷工作，預(yù)計10 月下旬將正式投產(chǎn)。作為岳陽市經(jīng)開區(qū)打造“亞洲工業(yè)磁力應(yīng)用設(shè)備制造基地”的兩家重點主體之一，十二五政策扶植力度將趨強。
暫時維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。不考慮中間罐電磁精煉及感應(yīng)裝置產(chǎn)品，暫維持公司12-14 年EPS 0.46、0.55 和0.65 元的判斷，對應(yīng)12 年22倍，估值便宜，我們認為四季度公司拿到中間罐新品訂單是大概率事件，但實現(xiàn)業(yè)績將集中在2013 年（保守按8 套設(shè)備計算將貢獻0.18 元），考慮到公司已正式從原有65 億規(guī)模的市場進入新的超百億新領(lǐng)域，維持買入評級。
核心風(fēng)險：鋼鐵行業(yè)持續(xù)不景氣、應(yīng)收賬款壞賬、競爭加劇導(dǎo)致毛利下滑
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