>> 光大證券-酒鬼酒(000799)2013年還有超預(yù)期空間-120928
| 上傳日期： |
2012/9/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕 |
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三季度盈利環(huán)比持續(xù)提高 酒鬼酒晚間發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告，1-9 月凈利潤4.3-4.7 億，同比增長400-447%，三季度單季凈利潤1.69-2.09 億，同比增572-732%。
業(yè)績超預(yù)期來源于收入超預(yù)期和規(guī)模效應(yīng) 1）公司2012 年收入在省內(nèi)扁平，全國擴(kuò)張，低基數(shù)成長的背景下實(shí)現(xiàn)了130%以上的成長，特別是內(nèi)參達(dá)到150%的增長，為盈利打下堅實(shí)的營收基礎(chǔ)。2）公司固定的廣告等費(fèi)用并沒有大幅度增長，公司的銷售費(fèi)用率預(yù)計由2011 年的28%下降到2012 年的20%，管理費(fèi)用率由2011 年的11.24%下降到2012 年的7.5%，從而實(shí)現(xiàn)了盈利能力的大幅度提升。
有別于大眾的觀點(diǎn)-《沒有邊界的成長》： 1）公司即使2012 年獲得22 億以上的營收，但是省內(nèi)外各為11 億元， 價位從70-1200 元，整體來看省內(nèi)處于低基數(shù)高成長周期，而省外11 億左右的營收仍然處于全國化初期，山東、河南等最好的5 個省營收低于2 億元，進(jìn)一步成長空間廣闊。 2）酒鬼酒和新競爭力在于高毛利低費(fèi)用率，公司具備差異品類的定價權(quán)，實(shí)現(xiàn)了類似于茅臺一樣的全國匯量增長高效益模式，通過酒鬼、封壇、內(nèi)參、洞藏實(shí)現(xiàn)多品牌招商布局，今年公司增長70%來源于老經(jīng)銷商，省外市場2013-2015 年維持50%以上全國化高成長較為確定，參照洋河股份08 年開始的全國化增長路徑。 3）公司2012 年的三項(xiàng)費(fèi)用率仍然高達(dá)27.5%，公司屬于典型的品牌拉力+團(tuán)購動銷模式，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率進(jìn)一步下降空間較大。預(yù)計2012 年凈利率為27.7%，謹(jǐn)慎預(yù)期2013、2014 年的凈利率只有28.6%和29.8%， 和貴州茅臺以及瀘州老窖2012H 高達(dá)55.4%和40.8%的凈利率相比仍然有較大超預(yù)期空間。
上調(diào)2012 年EPS 至1.9 元，6 個月目標(biāo)價76 元： 預(yù)計2012 年EPS1.9 元，維持公司2012 年P(guān)E 估值40 倍，對應(yīng)2013 年25 倍PE，6 個月目標(biāo)價76 元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示： 省內(nèi)價格體系倒掛沒有得到控制，影響經(jīng)銷商做強(qiáng)做大的積極性。
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