>> 申銀萬國-酒鬼酒(000799)點評報告：12個月目標價80元，空間51％-120928
| 上傳日期： |
2012/9/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周雅潔，童馴 |
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事件：9/27 晚酒鬼酒發(fā)布12 年三季報業(yè)績預增公告，預計1-9 月歸屬母公司凈利潤為4.3-4.7 億元，對應EPS1.32-1.45 元，同比增長400%-447%。單季度EPS0.52-0.65 元，單季度凈利潤增長572-732%。
投資評級與估值：品牌有高度、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)良好，恢復群眾基礎進展順利，維持買入評級。繼續(xù)上調(diào)盈利預測，預計12-14 年EPS 分別為1.951 元、3.059 元、4.174元，同比增長229.2%、56.8%、36.4%。目前股價對應12PE 27.1 倍、13PE 17.3倍。考慮公司品牌有高度和群眾基礎，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)良好（高檔酒占比80%以上），有嗜好高端酒消費的湖南大本營市場，省內(nèi)、省外互補發(fā)展（省內(nèi)學習精細化運作、穩(wěn)步快速增長；省外充分利用社會資源、靈活調(diào)動市場氛圍），維持買入評級。12 個月目標價80 元，對應13PE26 倍，14PE19 倍。股價上漲空間51%。
關鍵假設點：12-14 年，假設公司高檔白酒收入分別增長126%、48.1%、35.6%，中檔白酒收入分別同比增長59.6%、38.9%、33.5%。
有別于大眾的認識：1）預計1-9 月公司凈利潤增速為424%，居業(yè)績預告的中間位置，繼續(xù)超市場預期。預計1-9 月公司對應歸屬母公司凈利潤4.5 億元，EPS 1.39元，其中，7-9 月公司EPS 約為0.59 元，同比增長663%。2）預計7-9 月公司收入翻番增長，預計預收賬款維持高位，全年收入高于20 億元是大概率事件。預計1-9 月公司收入為14.4-14.8 億元，同比增長119-125%，其中，7-9 月收入為5.1-5.5
億元，同比增長97%-112%。在宏觀經(jīng)濟下行的背景下，公司2012 年前三季度單季度收入增速均在90%以上、2010 年第四季度以來7 個季度收入增速均在60%以上（唯2011 年四季度除外，增速為41.42%），充分展示了品牌恢復的向上沖力，也用持續(xù)業(yè)績回應了前段時間市場的負面質(zhì)疑。3）品牌有高度，高檔酒熱銷、費用控制良好帶動盈利能力顯著提升，預計1-9 月凈利潤率提升17-18 個百分點至30-31%。從4/5 月推薦，我們就提示公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)非常好、品牌有高度，這反映在財務上將是盈利能力顯著高于行業(yè)平均水平。心細的投資者可能會疑慮，公司第二、三季度單季度凈利率達到35%左右，顯著高于第一季度，是否存在壓縮費用的可能，根據(jù)對報表研究和跟蹤，我們認為原因在于一季度提前支付了不少全年費用，公司其他應付款（包括銷售保證金及應付折扣），從11 年末的1.31 億元提升至12 年一季度末的2.82 億元，因此，需要綜合全年來看銷售費用率，預計12 年凈利率約能達到31%、13 年和14 年仍有進一步提升空間。4）草根調(diào)研匯報：下半年銷售大區(qū)全面上調(diào)全年計劃，預計多個大區(qū)能夠超額完成目標。1-9月河南已經(jīng)完成年初原計劃，終端動銷良好，正在沖刺超額目標，預計全年銷售額能夠過億。
股價表現(xiàn)的催化劑：銷售持續(xù)超預期；盈利超預期。
核心假設風險：宏觀經(jīng)濟增速放緩和“三公”背景下，公司高端酒銷售受影響。
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