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    公司公布前三季度業(yè)績預告，預計前三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.3-4.7 億元，同比增長400%-447%，實現(xiàn)基本每股收益1.32元-1.45 元，同比增長371%-418%。
    主要觀點：
    1、三季度單季實現(xiàn)凈利潤1.69 億元-2.09 億元
    公司第三季度凈利潤同比增長576%-736%，前三季度凈利潤的增速超出市場預期，我們認為高增速主要來源于單省招商帶來的存量增長，公司上半年實施單省招商，效果良好，訂單額大幅增長，部分新經(jīng)銷商在下半年首次打款，今年全年業(yè)績的高增長確定，省外的存量增長貢獻大。從明年開始要重點關(guān)注增量部分經(jīng)銷商的增長，從目前白酒行業(yè)終端和渠道的情況來看，經(jīng)銷商進貨比較理性，因此明年公司的業(yè)績需要持續(xù)關(guān)注產(chǎn)品的動銷情況。
    2、省外主打中端產(chǎn)品，省內(nèi)走高端團購
    目前內(nèi)參系列的高端產(chǎn)品主要在省內(nèi)銷售，是省內(nèi)政府機關(guān)的主要招待用酒，去年內(nèi)參的收入占比在20%左右。省外主要靠新酒鬼、紅壇打開市場。省內(nèi)省外的收入比例為4:6，省內(nèi)市場占有率還較低，而且沒有強有力的本地競爭品牌，市占率提升空間很大。省外基數(shù)低，增速快，經(jīng)營瓶頸可能在收入規(guī)模達到40 億的時候開始顯現(xiàn)。
    3、費用率下降空間大
    公司上半年銷售費用率同比大幅下降了13 個百分點，管理費用率下降了3.5 個百分點，使得上半年凈利率同比增長了12.87 個百分點，我們認為費用率的下降說明公司此前的高投入已經(jīng)達到了品牌力復蘇的目的，未來市場培育和拓展費用將降低，費用率下降空間還很大。
    5、維持公司“短期-推薦，長期-A”的投資評級
    我們預計公司2012-2014 年收入分別為20.10 億、30.56 億、41.25億，凈利潤分別為5.70 億、8.53 億、11.64 億，每股收益分別為1.76元、2.63 元、3.58 元，對應(yīng)13 年動態(tài)PE 為20.12X，維持“短期-推薦，長期-A”的投資評級。
    6、風險提示：終端動銷情況不達預期。