>> 中投證券-荃銀高科(300087)擴張過后，回歸整合-120928
| 上傳日期： |
2012/9/28 |
大?。?/td>
| 1736KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
張鐳 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
近日，我們走訪了荃銀高科。公司在兩系雜交水稻種子上的實力突出，上市以來經(jīng)過系列并購后管理層將當前工作中心重新轉(zhuǎn)移至銷售管理上。
作為近年來外延式擴張力度最大的種子企業(yè)，公司短期業(yè)績受并表影響而增長確定，長期還需看營銷管理改善及內(nèi)部整合進展。 投資要點：公司是安徽省內(nèi)研發(fā)銷售兩系雜交水稻種子的區(qū)域性龍頭企業(yè)。10年上市以來，公司通過并購或設立的方式控股7家子公司，業(yè)務涵蓋水稻、玉米、小麥等主要農(nóng)作物種子，初步實現(xiàn)全國性的綜合布局，其中兩系雜交水稻種子業(yè)務占比仍超過70%。
核心優(yōu)勢：突出的兩系雜交水稻種子研發(fā)實力。公司品種優(yōu)勢主要在于單產(chǎn)和米質(zhì)，主導產(chǎn)品“新兩優(yōu)6號”是農(nóng)業(yè)部 2006 年認定的超級稻推廣品種，09、10年的推廣面積居全國第二，達400多萬畝。后續(xù)品種新兩優(yōu)343、新兩優(yōu)223、新兩優(yōu)901為公司2010年過國審的自主研發(fā)品種。
外延式擴張布局初成。公司通過收購實現(xiàn)對三系水稻種子的覆蓋，增加了兩優(yōu)6326、皖稻153、徽兩優(yōu)6號等優(yōu)秀品種儲備，水稻品種產(chǎn)品線進一步完善；同時通過收購皖農(nóng)、鐵研等子公司進軍小麥、玉米種子市場，已初具種業(yè)集團雛形。
強抓營銷管理及內(nèi)部整合為現(xiàn)階段重點。公司及子公司的銷售渠道集中于省內(nèi)，營銷管理上的短板凸顯；同時對子公司的持股比例在55%左右，對其運營管理存在影響力不足的可能，而彼此間的研發(fā)和渠道資源又有重合之處，因此強抓管理是當務之急。
成長性：短期增長來自子公司業(yè)務并表，長期看點在于省外市場開拓。目前，受益于兩系種子占收入的比重較大，公司的盈利能力處于行業(yè)上游。隨著控股子公司的業(yè)務逐步并表，公司在省內(nèi)的水稻業(yè)務占全省水稻市場比重將達16%以上，未來該部分業(yè)務增速趨緩，長期看點在于省外市場及玉米/小麥種子新業(yè)務的開拓進展。
給予“推薦”評級。我們預計12-13年公司的業(yè)績增長確定（25%+），但長期表現(xiàn)還需觀察內(nèi)部整合進度，預測公司2012-14年EPS為0.24、0.30、0.41元，對于目前股價的PE分別為55、44、33倍。考慮到公司短期業(yè)績無憂，而長期業(yè)績尚待觀察，目前估值偏高，我們首次給予公司“推薦”評級，目標價15.40元。
風險提示：母公司與控股子公司磨合進展低于預期；行業(yè)競爭過于激烈，去庫存程度低于預期；玉米/小麥種子業(yè)務推廣進度低于預期。
|
|
