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投資要點(diǎn)
    公司目前業(yè)務(wù)主要有三大塊構(gòu)成：乘用車(chē)、摩托車(chē)、通用動(dòng)力產(chǎn)品，2012 年這三項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利占比預(yù)計(jì)分別為：60%、37%、3%。摩托車(chē)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入衰退期，公司主要希望通過(guò)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)保證穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)；通機(jī)業(yè)務(wù)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間好于摩托車(chē)但也已經(jīng)成為眾多摩托車(chē)企業(yè)的轉(zhuǎn)型主攻方向，競(jìng)爭(zhēng)較為激勵(lì)。因此，公司的主要成長(zhǎng)依賴于乘用車(chē)業(yè)務(wù)。
    合理消化乘用車(chē)產(chǎn)能投放，減少其對(duì)盈利能力的沖擊。上市后公司處于較快的產(chǎn)能投放周期，目前公司固定資產(chǎn)賬面凈值和在建工程賬面凈值基本相當(dāng)，未來(lái)幾年公司固定資產(chǎn)面臨較大的增長(zhǎng)壓力，因此雖然公司產(chǎn)品銷(xiāo)量及結(jié)構(gòu)不斷提升但毛利率提升將受到一定程度的限制。
    主打10 萬(wàn)元以下產(chǎn)品市場(chǎng)，在擴(kuò)張上更注重產(chǎn)品品質(zhì)和用戶口碑，不單純追求銷(xiāo)量增長(zhǎng)。公司目前有4款乘用車(chē)產(chǎn)品，覆蓋了A0 至SUV 的產(chǎn)品區(qū)間，但是銷(xiāo)量主力是低端A0 級(jí)的320 和中端產(chǎn)品620，這兩款產(chǎn)品的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，隨著新產(chǎn)能的投放，銷(xiāo)量仍有上升的空間。在新產(chǎn)品推出上，公司采取了更加穩(wěn)健的鋪貨速度，個(gè)別新產(chǎn)品基本上屬于“試銷(xiāo)”，在小范圍內(nèi)推廣獲取用戶反饋并進(jìn)行改善。
    公司一直將海外發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)作為其乘用車(chē)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的重要依托。目前公司海外汽車(chē)出口占比已經(jīng)接近40%左右。主要市場(chǎng)為：俄羅斯、烏拉圭、埃塞俄比亞。公司出口能力強(qiáng)勁：早期通過(guò)聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人來(lái)拓展海外業(yè)務(wù)，成功的為其摩托車(chē)業(yè)務(wù)打開(kāi)了東南亞等增長(zhǎng)迅速的海外市場(chǎng)。歷經(jīng)十幾年的磨練，公司的出口業(yè)務(wù)部門(mén)已經(jīng)培養(yǎng)了一批優(yōu)秀的業(yè)務(wù)人員，成為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，這也是其乘用車(chē)拓展海外市場(chǎng)重要依托。
    投資策略。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年?duì)I收分別為：89、101、119 億；凈利潤(rùn)分別為：4.4、4.9、6.0億元；對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.47、0.53、0.66 元：。我們首次覆蓋公司，給予“持有”評(píng)級(jí)。