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靜待轉(zhuǎn)型完成，封裝龍頭再度起航
    投資要點(diǎn)
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速調(diào)整，公司有望進(jìn)入拐點(diǎn)時(shí)期。國星光電產(chǎn)品類型逐漸由低毛利的3C 家電及顯示屏應(yīng)用市場，向相對高毛利的LED 照明市場應(yīng)用調(diào)整，2012 年年底白光LED 器件產(chǎn)能占比將達(dá)20%，2013 年預(yù)計(jì)將超30%，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司獲利水平將預(yù)期將明顯提升，主要效應(yīng)將有望在2013年得以體現(xiàn)。
    產(chǎn)業(yè)鏈加速向微笑曲線兩端延伸，穩(wěn)固公司獲利能力及龍頭地位。公司從原有封裝產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)逐漸向上外延芯片，向下應(yīng)用及渠道延伸，產(chǎn)業(yè)鏈一體化的整合，有利于發(fā)揮成本控制優(yōu)勢及下游出貨領(lǐng)域的拓展和把握，為公司再度起航打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，公司將定位從生產(chǎn)制造向商業(yè)營運(yùn)模式的轉(zhuǎn)變，向高附加值產(chǎn)業(yè)微笑曲線兩端拓展，穩(wěn)固公司LED 封裝環(huán)節(jié)龍頭地位。
    目前公司正處轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，價(jià)值低估。無論是在在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是從產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面，公司都處于積極變化的過程中，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過程中，各項(xiàng)費(fèi)用有所上升，公司獲利能力顯得較為疲弱，但是隨著公司2011-2012 年轉(zhuǎn)型調(diào)整逐漸完成，公司逐漸進(jìn)入調(diào)整質(zhì)變期，預(yù)計(jì)2012 年末公司轉(zhuǎn)型將進(jìn)入收官期，目前公司價(jià)值嚴(yán)重低估，可能提供合理布局的投資機(jī)會(huì)。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.28、0.39、0.49 元，公司目前正處產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期，我們采用DCF 模型估值，合理中樞價(jià)位9.14 元，對應(yīng)2012 年和2013 年的PE 估值分別是33 倍和23x，首次給予公司增持評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司外延芯片投產(chǎn)及良率低于預(yù)期公司LED 照明市場拓展低于預(yù)期公司品牌渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期